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我国股市暴涨和暴跌中的羊群行为分析 　【摘 要】 2007年我国股市上证综指突破6124点，但4个月后，到2008年第一季度，就下跌到3357点，股票指数的剧烈波动，充分说明了我国大部分投资者的投资是一种非理性的投资行为，即羊群行为。本文 分析 了2007年来股票市场羊群行为发生的成因并提出了相关建议，希望对促进我国股市健康转型和稳定 发展 起到一定的作用。 　　【关键词】 羊群行为； 投资者； 教育 　　 　　一、我国股市暴涨和暴跌中的羊群行为 　　 　　 金融 市场中投资者的羊群行为是指市场参与主体在信息环境不确定的情况下，其行为受到其他参与主体的 影响 ，模仿他人决策，或者过度依赖舆论（即市场中的压倒多数的观念）而不考虑自己的信息的行为。BikhchandaniShanna（2000）指出市场中存在“羊群行为”与“伪羊群行为”。“羊群行为”是指投资者在知悉其他市场参与者的行为后，而改变了自己的投资决策。换言之只有有意识地模仿其他投资者的行为才是羊群行为；而“伪羊群行为”，则是许多投资者面临相似的决策 问题 而拥有相似的信息集从而做出相似的决策。两者关键的区别在于前者是有意识的模仿行为而后者则是无意中做出相同的决策。现实中“羊群行为”与“伪羊群行为”是难以区分的，本文也不加以区分。 　　2007年，新入市的投资者平均每天13万户，最多单日开户数达到90多万户，新开户数为3269万户，是2006年A股开户数的10倍，投资者开户数突破了1亿大关。在充沛的资金面支撑下，成交天量纪录不断被刷新。以沪市为例，2007年1月4日开市第一天，沪市成交金额突破800亿元，刷新 历史 纪录，此后天量纪录不断被刷新，2000亿元大关；3000亿元大关，4000亿元大关纷纷被攻破。从2005到2007年，不到两年的时间，便将上证综指由1000多点最高推至6124点，累计涨幅高达500%！两市平均市盈率突破70倍！50元以上的高价股不断涌现，最多时有一百四五十只！但到2008年3月，短短不到4个月时间，国内沪深股市诞生了多项历史记录：上证综指一个月下跌20.14%，创下了1995年以来的月跌幅最高纪录；沪深300指数3月份18.91%的跌幅也创下了自2005年以来的之最；上证综指2008年一季度累计跌幅达37.63%，更创下15年来季度跌幅的最高纪录。持续的暴跌，使2008 年一季度A股总市值蒸发掉了12万亿元，这相当于2007年全国GDP的40%。开户的热情也急剧下降，一个营业部员工在一个月内开了3个户，竟得到表扬。 　　基金方面，据统计，截至2006年底，基金总份额达到6208.51亿份，较2005年底增长31.68%，而基金总份额的迅速增长完全是依靠偏股型基金的快速膨胀。开放式偏股型基金的总份额为4323.17亿份，较2005年增加了2606.29亿份，增幅为152%。加上812亿份的封闭式基金，偏股型基金的总份额达到5135.17亿份，占证券投资基金总份额的83%。2007年，运作满一年的股票型基金年内平均净值增长率达到127.46%，比2006年增长17.63%，创下1998年新基金诞生以来的历史最高纪录。342只基金2007年收入总额达到了1.17万亿元，比2006年的2709.2亿元净增302％，再创历史新高，其中偏股型基金是基金经理业绩的主力。而进入2008年不到两周时间，一季度，总计295只涉股基金全线亏损。此外，在总共371只公募基金中,除一半债券型基金和作为现金工具的货币基金外,2008年1季度全部股票型基金出现亏损。一季报披露完毕，偏股型基金股票仓位就降至76.77%。一季度，已有银华、诺安、东吴、中海、银河、长盛、兴业七家基金公司刊登了11起基金经理变更公告，仅1月10日一天，便有3家基金公司几乎同时刊登了4起基金经理变更公告。 　　2008年第一季度沪深股市不到半年时间45%的跌幅，比面临衰退危机的美国还高出2.6倍，显然， 中国 股市的走势不是周期性的 经济 调整，已经脱离了客观经济环境，掉进了一个非理性的陷阱，投资人的信心极度涣散。2007年和2008年第一季度的股市表现，突出地体现出了大部分投资者的投资行为是较强的羊群行为。 　　 　　二、我国股票市场羊群行为成因分析 　　 　　（一）资本市场不完善导致的羊群行为 　　我国股票市场从总体上属于政策市。据统计，1992- 2000年初，沪市综指有52次异常变动，其中由于政策原因引起的就有30次，占到60%左右。2000年以来，市场上几次较大的异常波动也是由政策引起的。2006年，源于股权分置改革和我国经济实力的不断增强，股市呈现牛市行情直至2007年的暴涨，而2008年，也是源于股权分置改革，“大小非”解禁，扩充了市场供给，供给