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美元大幅贬值的原因及对主要经济体货币政策的挑战 摘要]美元自2000年以来对主要货币大幅贬值。美元大幅贬值增加了全球 金融 的不确定性，易诱发金融风险。而且在美元不断贬值过程中，世界其它主要 经济 体的货币政策亦陷入困境。本文首先 分析 美元贬值的原因，然后探讨全球主要经济体在此背景下货币政策选择的难点和挑战。 　　[关键词] 美元，欧元，汇率，货币政策 　　一、美元走势及原因 　　1999年以来，美元对欧元的汇率波动幅度较大。总体看，2001年以前，美元对欧元的汇率呈上升态势，但2002年以后美元却一路下跌。同期，美元对其他主要经济体的货币亦大幅贬值，美元2001-2007年对日元、英镑、卢布贬值幅度分别为4%、28%和19%；2005年7月 中国 实行汇率体制改革以来至2008年3月，美元对人民币贬值幅度达14%。美元大幅贬值的原因是什么?为 研究 美元汇率的巨大波动的原因，有必要先简单回顾汇率决定的基本 理论 。 　　(一)汇率决定基本理论 　　购买力平价的基本观点是，本国和外国货币的比价取决于两国货币购买力的比较。照此理论，在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。也就是说，通货膨胀率较高的国家其货币会贬值。而通过对1999-2007年美元兑欧元、英镑、日元的汇率变动与物价指数差异运用Eviews软件回归，发现相关系数小于0.15，故认为汇率变动与物价变动不相关，购买力平价对美元兑欧元及其它主要货币汇率变动趋势解释力不足。 　　利率平价理论认为，远期汇率的差价由两国利率差异决定，高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国在期汇市场上必定升水。但通过对1999-2007年美元兑欧元、英镑、日元汇率与两国间利率差异运用Eviews软件回归，发现相关系数小于0.3，故认为美元兑欧元及其它货币汇率变动与利率差异不相关，利率平价不能成立。 　　资产市场说是上世纪70年代以来西方学者注重资本流动在汇率分析中作用的多种学说的统称，主要包括多恩布茨(R.Dornbusch)的超调模式，布朗逊(W. Branson)的资产组合选择理论等。但由于欧元区的最大经济体一一德国历来有重拳治理通货膨胀的传统，欧元区价格水平的变动不能反映汇率短期变动转向长期变动的轨迹，故多恩布茨的超调模式无力解释美元兑欧元汇率的巨大波动；而布朗逊的理论主要适用于小国模型，对美国这种经济大国似乎不能 应用 。 　　传统理论无法解释美元汇率的剧烈波动，一些学者提出了经济基础决定汇率的理论，试图验证汇率波动与GDP增长率差异相关。欧央行执委Jurgen Stark(2008)指出，上世纪90年代中期以来，美国劳动生产率增幅一直领先于欧元区，且美欧劳动生产率差异有扩大的趋势，直到2006年前后，欧元区劳动生产率增幅才赶上了美国。劳动生产率是经济增长的主要动力，从表1可以清晰地看到，欧元区1999-2007年的9年间经济增长总体不如美国，其中仅有2001和2007年增长率高于美国，2006年基本持平，其余6年明显低于美国。而美元兑欧元汇率除2001年基本稳定，2006和2007年表现为迅猛强劲下跌，然而2002-2004年，欧元区经济表现乏力，美元同样下滑，GDP增长与汇率波动的相关性不足。 　　(二)美元贬值的原因 　　笔者认为，最主要的原因是美国政府的态度。 　　以欧元为例，美元兑欧元汇率1999年-2001年上半年的上涨主要是因为美国信奉强美元政策，欧元区经济协调短期内难免出现矛盾和困难等因素所致。此外，同期美国经济正经历一波以新 科技 为代表的高成长期，投资者对欧元定价偏高的怀疑也助长了欧元下跌。 　　2002-2004年，欧元区经济表现明显逊色于美国(见表1)，而美元同期的大跌主要是由于突发事件和 政治 因素。受9.11 影响 ，美国经济陷入困境、失业率上升。美国政府尽管仍声称要推行强美元，但事实上迫于国内要求扩大出口以刺激经济增长的呼声，政府对美元下滑采取了“善意忽视”的态度。安然、安达信、世通等公司相继爆出财务丑闻，动摇了投资者对美国经济健康状况的信心，于是市场纷纷抛售美元。美国对走低的汇率听之任之，加上欧洲需要坚挺的欧元来降低进口成本及抑制通货膨胀，于是二者达成了默契。 　　有些学者提出，2002-2004年欧元对美元的升值只是下跌途中的小幅反弹。李文浩，王佳妮(2005)曾指出，欧元在未来一段时间仍将坚挺。因为在美元与欧元的博弈中，由于美国有强大的军事后盾、政府支持以及在IMF等国际机构的操纵能力，美国是主导，欧元背后是羽翼未丰的欧元集团和以货币政策为主业的欧央行，欧盟各国政府(尤其是德、法、意等大国)从未形成过对汇率 问题 的合