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衍生品市场的风险管理功能分析 [摘要]衍生品市场就是一个风险管理市场。本文 分析 了衍生品市场风险管理功能的实现基础和手段， 研究 了其五个方面的功能优势，探讨了其五大功能表现。 　　[关键词]衍生品市场；风险管理：功能 　 　　衍生品市场本质上是一个专门买卖风险的市场，也是一个风险管理的市场。从某种意义上讲，衍生品市场就是一家提供价格保险服务的保险公司。它通过多类衍生产品将 金融 风险进一步细分、有限化，并逐步建立起具有高度流动性的风险转移机制，从而营造出一个更便捷、更低成本、具有更大选择空间，的市场环境。 　　 　　一、风险管理功能的基础：风险转移机制 　　 　　风险管理是衍生品市场的基本 经济 功能之一。衍生产品就是通过对风险的转移实现对风险的管理。美国经济学家米勒教授指出，有效的风险分享功能是期货、期权等衍生产品创新的根本要点。衍生品尤其是金融衍生品能对基础产品所存在的风险进行分解并根据需要将一些风险重新组合在一起，创造新的衍生产品，经衍生品市场定价后根据市场主体的偏好重新分配，更好地满足不同主体的需要。衍生品交易的作用就在于将投资风险从风险厌恶者转移到风险偏好者那里，从而使得每一个参与者都实现了与其相适应的风险水平。实际上，衍生品市场的风险配置功能可以分为两个方向：横向风险配置(即把现有风险在不同群体中分解)和纵向风险配置(即把未来的风险提前分解，提供跨期风险分担)。1994年，美联储主席格林斯潘向国会作证时说：“近几年 发展 起来的一批衍生产品提高了经济效率。这些合约的经济功能是把以前捆绑在一起的风险分解成不同的部分，再把每部分风险转移给那些愿意承担和管理这些风险的人。” 　　 　　二、风险管理功能的实现：套期保值 　　 　　衍生品市场的风险管理功能体现在其套期保值活动。套期保值是期货市场发展的原动力，决定着期货市场的存在和发展。衍生品市场可以帮助 企业 进行风险管理，但这并不是说衍生品交易没有风险。相反，衍生品市场风险管理功能的发挥正是通过其自身带有的风险同现货市场中的风险相对冲而实现的。 　　风险管理中套期保值的作用在于减少企业价值分布的方差。如果一家公司对其金融产品的价格风险进行管理，那么公司价值或者公司真实现金流的价值的波动性也会随之减少(如图－1所示)。 　　套期保值还可以使使用者的效用水平提高。使用衍生产品套期保值，并不是单纯的风险与收益之间的交换，套期保值在减少使用者未来价格风险的同时，有可能给使用者带来实际的利益，即未来收益的下降速度可能会低于风险的下降速度，因而使用者的效用水平有可能提高。格伦(Glen)等人对国际投资组合汇率风险的套期保值效果曾进行过研究，数据取自1974-1990年日本、美国、德国、英国、法国等5个国家的金融市场按月观察的数据。研究结果表明：实施套期保值后，套期保值使用者效用水平提高，从而进一步证实了上述推论。套期保值有助于提高使用者效用水平这一点很重要，否则套期保值很可能被看作是单纯的、在风险与收益之间权衡的行为，甚至被认为是一种可有可无的交易。 　　 　　三、风险管理功能的表现 　　 　　(一)不仅管理价格风险，还可以管理数量风险 　　衍生品市场能够回避风险，但不仅仅是价格风险，还可以规避数量风险。2002年10月，高盛公司和德意志银行推出宏观经济衍生品，建立了第一个宏观经济风险市场。宏观经济风险是指与经济活动总水平变化有关的公司经济指标的变化，表现为公司销售量、交易量等的下降，也称数量风险。宏观经济风险管理不是对公司的价格风险进行保值，而是对数量风险进行抵补。经济衍生品交易量从引入开始稳步增长，2004年几乎增长了三倍。宏观经济衍生品的避险原理在于以宏观经济指数为纽带，通过买卖宏观经济指数的形式，使与该指数相对应的收益流能够在不同的经济主体之间相互调剂，从而便于各方引入所需的逆向收益流，消除数量风险，保证期望的正常收益得以实现，如与消费者价格指数(CPI)、通货膨胀指数等相关的期货期权。另外，还有芝加哥商业交易所的天气期货等新的衍生金融产品。据估计，美国经济中，20％的部分直接受到天气的 影响 ，企业的经营收入可能会因为某年夏天的温度变化而受损。 　　 　　(二)控制成本，稳定利润 　　商品生产经营者常把期货市场当作转移原材料价格变动风险、稳定原材料价格的场所，把期货交易作为锁住生产者成本的重要方式。他们通过支付部分费用的形式，利用规范化的期货合约作为将来在现货市场上以既定价格购买生产所需主要原材料的凭证，对需要购买的大量原材料进行价格保险。 　　 　　(三)降低融资成本 　　通过 金融 衍生产品的交易，可以降低国内 企业 在资本市场的资金筹措成本。通过利率互换或货币互换工具可以降低筹资双方的利率成本，充