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房利美困境与表外项目 　　过犹不及,君子中庸。这是写完本系列 论文 的一个无奈的感想。 　　2008年9月7日星期日,《华尔街日报》网站在股市闭市后报道说,美国政府正计划接管陷入困境的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。该消息公布后,立即引起“两房”在闭市后交易价格跳水。9月8日股市一开盘,房利美的股价就从上周五的收盘价每股7.04美元,直接跌至每股1.91美元,当日收盘价为0.73美元,市值损失接近90%;另一家公司房地美的状况也差不多,收盘价从9月5日的5.10美元跌至0.88美元,市值损失超过80%。美国媒体所称的 金融 海啸,就此拉开帷幕。 论文联盟www.LWLM.com编辑。 　　两房究竟是什么公司?它们在次贷危机中的角色如何?它们陷入困境的原因是什么?等等问题,是全面了解美国本次次贷危机的关键点所在。对这些问题的尝试性回答,构成本文的主要内容。由于房利美和房地美的业务模式完全一致,它们所面临的问题也不存在实质性差异,因此,本文的讨论,主要限于房利美公司。 　 　　一、房利美:政府职能市场化的“杰作” 　　 　　(一)房利美的成立 　　房利美(Fannie Mae),其全称是“美国联邦国民抵押协会”(Federal National Mortgage Association),一般也缩写为FNMA。 　　20世纪30年代的美国危机中,罗斯福“新政”措施之一,便是让居者有其屋。基于这一目的,为了支持住房抵押贷款市场 发展 ,并为抵押市场提供足够流动性,1938年,美国联邦政府发起设立了房利美。房利美的主要职能就是购买商业银行的住房抵押贷款,提高抵押市场的流动性,让商业银行可以继续发放更多的住房抵押贷款,以便购买者能够更方便、更容易地取得住房抵押贷款,最终促进实现“居者有其屋”的目标。 　　借助独有的政府背景,房利美很快就在美国抵押贷款二级市场中取得绝对的垄断地位。1968年,美国国会将房利美改组成一个股东持股的公司。与此同时,为了终止房利美的绝对垄断地位,以便在抵押贷款二级市场能够形成竞争的格局,1970年,国会特许设立了另一家私人持股公司,即房地美(Freddie Mac)。 　　(二)房利美的商业模式 　　按照美国政府的要求,两房不能在一级按揭市场上对客户借款,而只能在二级按揭贷款市场上运作,通过以下两种主要方式为一级按揭市场提供资金,增强流动性。一是从商业银行、存贷协会等贷款提供者手中购买按揭贷款并持有这些按揭贷款的投资组合,同时在国内国际资本市场中发行债务产品以补充其资金;二是为贷款提供者的贷款包进行按揭贷款证券化(MBS, Mortgage-backed securities),形成更具有流动性的资产,在公开市场上转卖给投资者,从而为一级按揭市场的放贷者提供资金,提高住房按揭市场的流动性,推动美国住房市场的发展。这些构成了两房业务的最核心部分。 1