短期偿债压力下现金流、应计持续性与盈余管理——基于A股市场数据的实证分析（下）.docVIP

短期偿债压力下现金流、应计持续性与盈余管理——基于A股市场数据的实证分析（下） 5、 正向操纵性应计和负向操纵性应计持续性假设（H5） 我们在上述 方法 的基础上，将操纵性应计按正负值分解为正向操纵性应计和负向操纵性： opincit+1/Ait+1=δ0+δ1 NDAit+/Ait+δ2 NDAit-/Ait+δ3 DAit/Ait+δ4 cashit/Ait+εt+1 (5) 其中： NDAit+——i公司第t期的正向操纵性应计利润，若该公司操纵性应计利润为负，则NDAit+=0 NDAit-——i公司第t期的负向操纵性应计利润，若该公司操纵性应计利润为正，则NDAit-=0 其他变量意义不变 针对H2-H5，本部分先给出样本组公司、控制组公司和中间组公司指标的描述性 分析 ： 表2 样本组公司、控制组公司和中间组公司指标的描述性分析 根据假设，我们预测样本组的μ1，λ1，ρ1，β1，δ1和δ2这六个系数是小于控制组的，即这六个系数对应变量的持续性均低于控制样本组。 四、实证检验结果分析 1、现金流量表项目持续性假设（H1） 我们将现金流量表中“筹资活动产生的现金流入小计”及其以上的39个项目代入模型(1)，限于篇幅，这里省略了描述性统计： 我们比较系数一栏，结果显示相比于配对组而言，样本组在经营活动产生的现金流入、流出、净流量，投资活动产生的现金流出，筹资活动产生的现金流入小计这五个大项上出现了显著的低持续性，具体而言，对于一些可操纵性的或被操纵所之间 影响 到的现金流量表项目，包括收回投资所收到的现金，取得债券利息收入所收到的现金，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，支付的其他与投资活动有关的现金，借款所收到的现金，收到的其他与筹资活动有关的现金这六个项目，在配对公司具有高持续性的同时，样本公司出现了低持续性的迹象，其中和说明具有短期偿债压力的 企业 可能会通过提前收回包括债券在内的投资筹集还债资金，和说明具有短期偿债压力企业的资产购建等投资性活动不能得以正常持续，在当前的偿债压力面前，企业可能会被迫放弃一些对资金有一定量需求的投资机会，和说明偿债压力会使企业借款的数量出现异常，或者我们可以预期：此时企业一方面需要打破一贯的借款量的 规律 ，从更多途径或从同一途径更多量地借到资金，另一方面要从一些不常发生资金流入的筹资项目上想办法，后者表现为“收到的其他与筹资活动有关的现金”项目的低持续性。 此外，我们还要注意到两点：(1)在经营类项目下，销售商品、提供劳务收到的现金，收到的税费返还，收到的其他与经营活动有关的现金，购买商品、接受劳务支付的现金，支付给职工以及为职工支付的现金，支付的增值税款，支付的所得税款，支付的除增值税、所得税以外的其他税费，支付的各项税费，支付的其他与经营活动有关的现金，样本公司在控制公司高持续性的情况下都出现了低持续性，笔者认为原因来自于两方面，第一，这些存在短期偿债压力的企业经营绩效不佳，获利能力不稳定，于是表现为正常经营活动现金流入、流出的不稳定和当前的偿债压力窘境，而高现金持有的控制样本公司具有更好的获利机会，经营业绩相对较优(Mikkelson et al,2003)；第二，现金的严重缺乏导致了经营活动的正常支出无法保证。(2) 筹资现金流入项目下，样本公司 “子公司吸收少数股东权益性投资收到的现金”和“发行债券所收到的现金”这两个项目表现出了远高于控制公司的高持续性，这并不代表样本公司这两个项目的现金流入更加平稳，而是因为93.1%的项目和98.8%的项目数值为零，才在统计意义上出现了如此高度的持续性，所以这种高持续性只能说明：存在短期偿债压力的企业很难有条件从这两个渠道获得资金。 综上所述，H1基本上得到了验证。 2、 盈余持续性假设（H2） 假设2的模型变量的回归结果见表4 无论样本组、配对组、中间组还是混合样本，总应计accrit/Ait前的系数小于现金流前的系数，这与Sloan（1996）、林翔,陈汉文（2005）、陈雅贞（1999）、林郁慧(2004)的 研究 发现是一致的，而且样本组accrit/Ait前的系数ρ1=0.5083＜配对组accrit/Ait前的系数ρ1=0.5875，即H3不能被拒绝。另外我们注意到样本组cash/Ait前的系数ρ2=0.6084＜配对组cash/Ait前的系数ρ2=0.7120，即样本公司的经营活动现金净流量具有更低的持续性，这再度验证了H1的推测。 4、 操纵性应计持续性假设（H4） 我们首先通过分年度分行业回归的修正的Jones模型并按模型的预定 方法 求取DA和NDA，代入本假设的基本模型中去，得出的回归结果