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上证380指数优化复制及投资研究 博时基金 上证380指数是由传统蓝筹股之外的一批成长性新兴蓝筹股票群体构成，不仅反映了一大批高成长规模适中企业的整体表现，而且是未来长期发展的中国经济至关重要的一部分，代表了国民经济发展战略方向和经济结构调整方向。我们对上证380指数业绩分析、流动性考察和投资管理实践均表明上证380指数具有明显的投资优势，极具发展潜力。 上证380指数特征分析 上证380指数业绩分析 上证380指数作为上交所新兴蓝筹公司的市场标杆，从公司规模上看属于上交所中小盘行列。从指数定位和成份股属性两个角度来对上证380指数的业绩进行比较分析，有利于投资人更为清晰的了解该指数的市场表现和指数属性。 基于2006年1月24日至2010年10月11日的指数数据，上证380指数的年化收益率为42.03%，在市场同类板块中较有竞争力。上证380指数收益比较详见下表： 表1：上证380指数与相关指数的收益率差异 　 上证380 中证500 深证100 中小板100 中小板综指 累计收益率 378.84% 398.69% 313.98% 343.21% 365.97% 年化收益率 42.03% 43.33% 37.47% 39.59% 41.16% 相对上证380 -- 1.30% -4.56% -2.44% -0.86% 资料来源：博时基金 注：统计区间为2006年1月24日至2010年10月11日。 从该指数的历史走势来进一步观察市场极端情况下上证380指数的表现。当市场出现大起大落时，上证380指数相对波动程度较小。 图1：上证380指数与深证系指数的走势图 资料来源：博时基金 从图1看，上证380指数的走势通常处在深证100指数和中小板100指数的交叉通道内，在市场处在大幅度的“V”型转换时相对明显。历史走势的形态与中小板100的形态相对吻合，且市场单边上涨时较中小板100指数幅度大。从统计区间内的累计收益率走势来看，上证380指数是战胜深证100和中小板100价格指数的。 上证380指数具有业绩优势且表现稳定。 上证380指数成份股变现表现 从上证380指数的具体成份股来看，截至2010年10月11日，总股本方面，上证380指数的中位数为4.40亿股，中证500和中小板100指数的中位数均为4.80亿股和3.39亿股；从总市值方面看，上证380指数的中位数为62.33亿元，中证500和中小板100指数的中位数均为66.63亿元和78.35亿元。 针对上证380指数及相关指数，进行情景测试来看跟踪标的指数的基金规模大小与其成份股变现天数的情况。情景假设如下：1、指数成份股每日交易量的10%，作为成份股变现的日交易比例上限；2、利用截至2010年9月30日，今年以来的日交易量的平均值作为成份股的日交易量水平。基于2010年9月30日的指数成份股情况，具体测试结果如下表2： 表2：标的指数成份股变现天数分析 标的指数 基金规模 (亿元) 平均变现天数 最大变现天数 变现天数超过10天的股票数目 变现天数超过20天的股票数目 上证380指数 50 1.4 6.9 -- -- 100 2.9 13.8 3 -- 150 4.3 20.6 16 1 200 5.7 27.5 34 3 深证100指数 50 2.1 8.9 -- -- 100 4.2 17.9 5 -- 150 6.3 26.8 13 2 200 8.4 35.8 25 5 中小板100指数 50 3.9 20.1 10 1 100 7.9 40.2 24 10 150 11.8 60.3 36 15 200 15.7 80.4 56 24 资料来源：博时基金 从上表数据可看，上证380指数的平均变现天数较低，表明其成份股的流动性相对较好，具体投资过程中成本理论上较低。如跟踪标的指数的资金规模为50亿元，则上证380指数的变现仅需1.4天，具有明显的流动性优势。 上证380指数优化复制策略 优化复制策略 优化复制策略是在投资管理过程中因无法获得某些股票或因流动性较差产生较高的交易费用，完全复制指数无法实现的情况下，运用数学方法构建和管理股票型指数投资组合。 优化目标及约束 优化目标：当把优化策略应用在投资组合管理时，其目标为尽量的减少持有股票权重与基准权重差异造成的主动风险(跟踪误差)并保持较低的交易成本，通常用直观的“效用”函数来表示。效用函数由风险模型和交易成本模型组成，基金经理需要使用风险模型估计跟踪误差，利用交易成本模型估计用以构建目标投资组合产生的固定和可变成本。 优化约束：基金经理需要遵循构建组合时的某些约束条件。优化约束条件通常为来自投资者和市场对于证券持有的限制（如单个股票的持有比例限制、行业