国际储备体系探析是.docVIP

国际储备体系探析 美国 经济 学家斯蒂格里茨（以下简称“斯氏”）在最近关于《亚洲一体化的现状与展望》一文中，对全球化背景下的国际储备提出了一些建设性意见。本文对其主要观点进行梳理并进行简要评述。 　　质疑一：国际 金融 体系不稳导致各国保持大量储备，结果资本从穷国向富国流动。 　　斯氏的逻辑推理是这样的：第一步，国际金融体系的不稳定使得汇率变幻无常。例如日元和美元的兑换率，从106元下降到80元，又回升到130-140元，再降到现在的水平。欧元与美元之间的汇率也是无序波动。 　　第二步，许多国家为了抵消汇率的剧烈波动不得不保持大量的外汇储备，这样做是为偿债和进口支付之需。如果储备主要是为了履行外债的偿还，那么 理论 上一国的储备至少应该等于以美元 计算 的短期债务。 因此，对于穷国而言，偿付外债和维持进口的压力使得他们不得不保存大量的外汇储备。 　　第三步，对大部份 发展 中国 家来说，持有巨额的外汇储备成本高昂，如果它们把钱投资于本国，大概可以获得10-20％的实际回报。而现在这些国家的储备金却是主要以收益率仅1.75%的美国国库券的形式保存的！这样看来，全球储备体系成本惊人，而这些储备成本绝大部分却是由贫穷国家来承担的！ 　　第四步，全球储备体系导致了资本从穷国向富国流动，而美国则是最大受益者。在斯氏看来，穷国以高昂的机会成本持有巨额储备，而这些储备却主要以回报低下的美国国债、国库券的形式存在， 自然 就会派生出这样的结果。此处斯氏举了个例子：设想某非洲穷国的一个公司从一家美国银行贷款一亿美金，利率是18%.该穷国因此必须拿出一亿美金作为储备金，以美国国库券的形式保存，并赚取1.75%的利息。从宏观的角度看，该国从美国借了一亿美元，然后又借给美国一亿美元，因此，没有现金流动，没有资源流动。它借给美国的钱赚了1.75％，从美国借来的钱要付18％的利息。美国从交易中赚到了净利润大约1600万美金。因此维持 目前 的金融体系，美国的公司和美国经济能从中获益。但是，很难看出这一金融体系会对我们上面说的那个非洲穷国的发展有什么促进作用。 　　这样的 分析 过程在逻辑上存在显而易见的 问题 。 　　1、从第一步到第二步，显示出主要货币的汇率的急剧波动，并非发展中国家需要持有大量国际储备的原因，而是另有动机，即为偿还外债和维持进口，汇率波动至多是增加了一国所需持有的储备的规模。对此实际上政府已经进行了理性的选择：与其不举债不进口，不如举借外债筹集资金，以及进口必要的商品和劳务，对本国经济增长的促进来得更大些，因此才使得人们愿意为此持有更多的储备，而不是不举债不贸易；与其冒着国际收支难以为继、爆发债务危机或进口支付延误的信用丧失的巨大风险，乃至引发经济衰退的风险，不如适当放宽外汇储备规模。否定发展中国家不得不持有适度储备的理性，其实就是否定其通过举债和进口获得发展国民经济所必不可少的资金、设备、技术等的理性。 　　2、第三步和第四步的 内容 实际上是一样的，但其逻辑依然是难以成立的。斯氏在此隐藏了一个前提，那就是：一国的储备来源全部是靠外债支撑、并且储备主要以美国国库券形式存在，这是有悖经济学常识的。一个国家的储备来源包括经常项目顺差和资本项目顺差，粗略地可分为净出口、国际直接投资、证券投资和外债四块。就净出口而言，除非该国对经常项目存在苛严的管制，或者出口 企业 对继续扩大生产经营的投资回报缺乏信心，否则企业通常会将出口所得的外汇投入扩大再生产。此时只有出口创汇被完全兑换为本币进行投资才可能出现本期净出口完全转化为一国国际储备的极端情况，但即便如此，也并不存在斯氏所称的“储备闲置”导致的将近16%的投资收益损失问题。这其中有两笔账；一笔是企业将出口创汇兑换为本币进行投资的投资收益；另一笔是央行释放本币吸纳外汇并投资于美国国库券的收益，而斯氏对前者显然是忽视了。就国际直接投资而言，如果一国存在净FDI的流入，则储备也可能增加。但应该看到，FDI流入形式是多样的，只有FDI以外汇的方式流入时才有可能 影响 储备的变化，在此时只有这些以现汇流入的FDI完全出售给本国商业银行并兑换为本币进行投资时，并且在商业银行（或央行）将这笔外汇投资于美国国库券时，才可能发生斯氏所称的例子。而即便如此，斯氏仍然是完全漠视了外商投入外汇兑换成本币搞投资的项目收益！限于篇幅，我们暂不讨论证券投资问题，即便以斯氏所列举之外债的例子，也是一种子虚乌有的极端情况：一国私人部门对外借款，然后没有从事任何生产经营活动，就将这笔款项出售给商业银行，然后银行将之最终用于购买美国国库券；或者政府借了外债，也没有将其用于提供本国的任何公共产品，就直接充当了以美国国库券形式存在的储备！这在现实生活中几乎是不可思议的。 　　3、在第四步的结论中，所谓