宏观经济实体经济观察形势未改,政策换档.PDFVIP

2015 年6 月26 日 宏觀經濟 實體經濟觀察：形勢未改，政策換檔 6 月以來的宏觀和中觀資料顯示經濟形勢依然嚴峻：滙豐PMI 微升但仍偏低，地產銷量堅挺但土地 成交疲軟，電力耗煤增速跌幅再度擴大，而工業品價格也仍處下降通道。上半年持續寬鬆但經濟形 勢仍未見好轉，意味著前期寬貨幣政策的經濟效果並不顯著。此前的債務規範令融資平臺舉債受限， 寬財政有心無力。但6 月以來，前有財政部第二批債務臵換計畫，後有發改委允許企業債借新還舊， 政府穩增長政策已明顯換檔至寬財政，而寬貨幣則由總量寬鬆轉為“鎖短放長”式定向寬鬆。 需求：下游地產企穩，乘用車、家電走弱。中游鋼鐵、水泥、機械仍弱，化工尚可。上游煤炭弱， 貨運弱。 價格：5 月70 城房價同比回升環比轉正。上周生產資料價格平中有跌。 庫存：下游地產尚可，乘用車仍偏高。中游鋼鐵、水泥走高，化工尚可。上游煤炭仍高，有色回落。 分行業觀察： 下游：地產：6 月中旬新房銷量增速仍高，上周土地成交再度回落。乘用車：5 月經銷商庫存回升， 6 月初乘用車銷量回歸低迷。家電：5 月白電出口增速回升，空調廠家銷量增速由正轉負。 中游：鋼鐵：上周鋼價毛利續跌，6 月上旬粗鋼產量回落庫存仍高。水泥：上周水泥價格低位走平， 庫容比繼續走高。化工：上周化纖原料價格平中有跌，滌綸長絲POY 庫存走高。電力：6 月中旬電 力耗煤跌幅擴大，下旬小幅回升但仍偏低。 上游：煤炭：上周煤價整體平穩，秦皇島港口庫存小幅回落。有色：上周銅、鋁價格大幅下滑， LME 銅庫存升、鋁庫存降。大宗商品：上周 Brent 、WTI 小幅震盪，CRB 小幅回升，美指小幅下滑。 交通運輸：上周航空客運增速小幅回升，BDI 回升、CCFI 大跌 。 1 逆回購重啟，寬鬆轉定向 1. 重啟逆回購操作。沉默2 個多月後，央行週四進行350 億元7 天期逆回購操作，招標利率下調 65bp 至2.7% ，全周無到期資金，淨投放350 億元。 2. 緩解流動性緊張。近期流動性短期略緊。近兩周貨幣利率顯著上升，R007 均值從2.08%升至 2.96% ，巨額新股發行衝擊流動性。未來兩周將迎來半年末衝擊，而在過去5 年的6 月末貨幣 利率均有顯著上行。重啟逆回購意在撫平貨幣利率波動，緩解流動性緊張。 3. 流動性整體寬裕格局不改。當前超儲率處於歷史高位，且本周打新資金將回歸市場，加上6 月 為財政存款投放月，意味著流動性整體寬裕格局不改。 4. 貨幣或轉向定向寬鬆。5 月工業雖短期企穩，但6 月或再度下滑，且通脹仍處低位，基本面角 度寬鬆週期應未結束。但在積極財政發力的背景下，貨幣或轉向逆回購等定向寬鬆政策。 大市導航 通信設備：振芯科技首發北斗板塊半年度業績預告、北斗行業步入業績高成長拐點 振芯科技公佈半年度業績預告，受惠於北斗行業需求的顯著增長，上半年盈利3950-4280 萬元，同 比增幅251%-280% 。這也是北斗板塊首個發佈業績預告的上市公司。 北斗板塊上市公司普遍“內生成長+外延拓展”並舉、加速發展，業績迎大拐點，2014 年北斗板塊 相關7 家上市公司歸屬上市公司股東淨利潤平均增幅139.4% 、2015 年WIND 一致預期平均增幅 135.2% 。北斗板塊上市公司大多激勵機制完善、產業鏈佈局全面，將是國內北斗產業最有競爭潛力 和最受益北斗產業大發展的群體。參考GPS 產業發展歷史，GPS 導航系統應用市場產值過千億美元， 十年百倍成長，昭示北斗產業成長空間廣闊。1993-2009 年，全球衛星導航系統應用市場產值增長 130 倍，年均複合增長率約為35.5% 。 就北斗產業鏈佈局的完整性角度，海格通信、振芯科技、合眾思壯、華力創通、北斗星通均佈局較 為完整，實現從“晶片－板卡－終端－應用”的體系建設。但市場的核心定位仍有差異，海格通信、 振芯科技優勢仍側重軍用市場、民用實力也不弱；合眾思壯、華力創通、北斗星通側重民用市場， 也積極涉足軍用（只是軍用市場歷史積累仍較薄弱）。結合行業特性的地理資訊應用及精准農業領 域，合眾思壯以及中海達走在市場創新的前列。 北斗產業面臨國家資訊安全、工業4.0 、農業現代化等三個方面的重大產業機遇，北斗晶片價格大 幅下降（近三年