年报符合预期,一季度开局良好.PDFVIP

[table_main] 公司点评 所 [table_reportdate] 纺织服装 究 研 2011 年04 月26 日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 年报符合预期，一季度开局良好 券 ——际华集团(601718)公司点评 证 都 国 核心观点 股价走势图 1、民品业务快速增长，军品业务基本持平 公司2010 年实现营业收入 [table_stock] 2010-8-16～2011-4-25 156.9 亿元、净利润5.09 亿元，分别较去年同期增长42.28%和12.43%， 74% EPS0.17 元，扣除非经常性损益EPS 为0.14 元。公司民品业务去年取 59% 得较大发展，营业收入91 亿元，增长56% ，但由于去年上游纺织原料 成本涨幅较大，成本上涨61% ，导致毛利率水平下降至7.31%，军品 44% 业务收入48 亿元，同比下降8.1%，由于采取原料定向采购模式和定点 29% 自筹模式，成本反而下降9.95%，毛利率上涨1.7%。 14% 2、费用增速远低于收入增长 在民品业务大幅增长的情况下，销售费用 仅增长 10.69%，我们认为公司广泛的业务布局，已经形成了成熟的销 -1% 售网络，因此费用增幅并不显著。公司营运能力有所提高，存货周转率 10-8 10-11 11-2 由3.27 次提高至4.98 次。应收账款周转率由23.42 次提高至33.74 次。 上证综指 际华集团 3、核心业务保持增长态势 公司各业务板块总体增长38%，其中职业 装板块增长20.22% ，纺织板块增长40.08% ，皮革皮鞋增长31.77% ， [table_data] 基础数据 职业鞋靴增长34.40% ，防护装具业务增长6.17%。公司九个主要子公 司合计贡献净利润3.04 亿元，占比达67%。我们认为公司核心业务突 总股本(万股) 385700.00 出，在各行业均处于领先地位，随着市场拓展力度的增强及高附加值产 流通A股(万股) 115700.00 品的研发和应用，产品竞争力将继续增强，市场份额将进一步提高。 52周内股价区间(元) 3.78-6.44 4 、2011 年一季度开局良好 一季度实现净利润 1.93 亿元同比增长 总市值(亿元) 173.18 48% ，我们认为除了军品大额订单因素外，各骨干公司也在主动谋求产 总资产(亿元) 144.23 品结构调整，加大转型力度，公司民品业务的扩张效果开始逐步显现。 我们认为在用工及成本压力下，东南沿海的产能将逐步向内地转移，公 每股净资产(元) 2.26 司强大的生产能力和资源整合优势将受益这一过程。