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六. 二叉树期权定价模型 二叉树模型的基本思想 （1）衍生证券的价值是基于标的资产(或股票)的价值所以在计算资产期权价格时,可以先从资产的价格变动入手； （2）假设投资者是风险中性的（risk neutral）,即投资者对风险不要求补偿,对所有的无风险证券而言,他们的预期收益为无风险利率； （3）假设没有套利空间. 1．CRR二叉树模型 把期权的存续期分成许多小的等长时间段,记作Δt,并假设期权价格存存在上升与下降两种可能性,上升与下降的比率分别为u和d,对应概率分别为p和（1-p）. 例13．股票价格为52,无风险收益率为10%,期权距离到期日为5个月,股票波动率的标准差为0.4,欧式看跌期权执行价为52.假设将时间离散为5个相等的时间段,利用二叉树模型估计看跌期权的价格. 第一步:确定p,u,和d参数. 假设股份初始价格为S,如果投资无风险资产,经过Δt后价值变为SeΔt,股票收益期望为: SeΔt=pSu+(1-p)Sd 整理为: eΔt=pu+(1-p)d (公式6-1) 假设标的资产服从几何布郎运动,有: 则有资产方差: D(S)= σ2S2Δt 该方差必须和离散模型中的资产方差相等.离散资产方差根据公式D(X)=EX2-(EX)2,于是有: σ2S2Δt=pS2u2+(1-p)S2d2-S2[pu+(1-p)d]2 整理,得到: σ2Δt=pu2+(1-p) d2- [pu+(1-p)d]2 (公式6-2) 假设u的d满足如下的关系:u=1/d (公式6-3) 出以解出: 如果是外汇期权, (公式6-4`),r表示国内利率,r*表示国外利率 第二步: 二叉树构建各期资产价格. 当时间为0时,证券价格为S,经过Δt时间后,证券价格可能上升到Su,也可能下降到Sd；从Δt到2Δt时,证券Su可能上升到Suu,也可能下降到Sud,而Sd可能上升到Sdu（=Sud）,也可能下降到Sdd, 如图所示.以此类推. 为了方便在excel中计算,我们把上图的图形变形成下面的形状 例14:接上例,资产初始价格为52,请画出五步二叉树的各期资产价格图. 解:可以用excel计算出各期价格: 可以把上面的表格写成下面的形式,就可以看出二叉树变成了上三角矩阵 第三步:根据各期资产价格二叉树倒推出期权定价 ①对于第N+1列(注意列号从1开始至N+1),各节的价值fN+1,j是: 看涨:fN+1,j=max(0,SujdN-j-K),看跌:fN+1,j=max(K-SujdN-j,0), 其中:j=N+1,N, N-1,N-2,...0. ②对于第N列以前的所有列,如其中的一个节点（i,j）,从节点（i,j）移动到（i+1,j+1）的概率为p,移动到（i+1,j+2）的概率为(1-p),在风险中性的情况下,节点（i,j）的价值f(i,j)为: f(i,j)=e-r△t * [p*f(i+1,j+1)+(1-p)f(i+1,j)], 0≤i≤N,0≤j≤i (公式6-7) ③ 按上面的方法,从第N+1列开始到第1列遍历二叉树,得到的第（1,1）个节点的值就是期权的价格. 可以理解的是,如果选择的时间间隔足够小时,就可以求出欧式期权的精确值. 上面是用excel求出例13或例14中的期权价格.这里就不再画树形图了.具体过程,见文件:《二叉树求欧式期权.xls》 注意:在上面求p及f(i,j)等公式中,用到无风险利率r是连续复利,如果给出的是单利,则应用(1+r*Δt)代替erΔt, 用1/(1+r*Δt)代替e-rΔt. 例15 有一份欧式股票看涨期权,其执行价格为21美元,存续期为3个月.资产现价为20美元,在未来3个月内其价格可能上涨到22美元或下降到18美元.无风险利率为12%（单利）.请用单步二叉树模型求出该看涨期权的价值和看跌期权的价值. 解:由题设知,S=20, Su=22, Sd=18, r=0.12, Δt=0.25,这时计算资产上涨的概率p的公式应改为: u=22/20=1.1, d=18/12=0.9,所以 f(1,0)=max(0,22-21), f(0,1)=max(0,18-21)=0 所以该欧式看涨期权的价格为: 所以该欧式看跌期权的价格为: 作 业 把例15用二步二叉树和三步二叉树分别计算其看涨与看跌期权的价格.还是按单利算.可以用excel计算. （2）matlab计算期权的二叉树方法 ① 调用现有函数 Matlab中计算欧式期权的CRR二叉树模型函数为binprice. 调用方式: [AssetPrice, OptionValue] = binprice(Price, Strike