2006年天威保变年报分析研究报告.docVIP

2006年天威保变年报分析研究报告 判断引例中申草和质疑者的观点 申草的推论之一：现金流与利润流相背离 G天威(600550)，主业是变压器及大阳能电池组件，公认的新能源概念龙头股；一直是利好不断，业绩也强劲增长，2005年报预增，2006年半年报也预增，股价也翻了好几倍。但是G天威三年又一期财报收益与现金流悖离现象非常严重。 G天威三年又一期累计实现净利2.19亿元，但经营活动现金净流入是-2.11亿元，也就是说G天威净利呈现增长趋势，但经营活动现金净流入呈下降趋势。 支持质疑者的观点： 现金及现金等价物净增加额 为负也不足为奇 首先，从2003年到2006年一季度，G天威的变压器主营业务和光伏行业的景气状况已经发生了较大变化相关景气变化以及相应订单以及交货周期对于公司现金流量的影响非常巨大，在财务分析中应该予以充分考虑，不宜将其作为对比基数。比较对G天威和G特变两家国内最大的变压器公司的毛利率情况可以发现，毛利率变动趋势基本一致。随着变压器成本从2004到2006年的大幅提高，销售收入和净利润的增长出现一定的背离在一定程度上可以得到解释。如果公司能够减少关联交易，变压器业务的盈利能力可能仍有提升潜力。现金的短缺与净收益大小未必相关，事实上，有盈利的公司也会遭到破产，而亏损的公司倒有一定数额的现金结余。季度数据由于变压器的长达半年的交货期的时滞，并不具有代表性。公司历年一季度乃至半年报，三季报的经营性现金流入均不理想，但年度经营性现金流情况会有所恢复。这与公司主要客户———国家电网公司的强势地位以及国内通行的结算习惯不无关系。据了解，公司变压器业务原材料采购和产品交付之间的时差在半年左右，在公司订单数量不断增加的背景下，向大股东通过关联交易采购原材料引起的存货和预付款的季节性增加是可以理解的。”近年来全球光伏产业进入快速发展时期，从1998年到2008年，年均增长率在30%以上，其中2008年增长速度达到60%。安装量主要集中在发达国家与地区，其中德国以及西班牙市场的兴起是推动市场快速增长的主要原因，其中05年德国市场的启动推动了行业的快速启动，08年西班牙市场的兴起使得当年装机总量超出市场预期。天威保变公司董秘办工作人员对本报记者说，之前季报预增100%是保守的估计，现在看来公司业绩增长较快，特别是天威英利在海外上市过程中表现良好，业绩实现较大幅度提高。在未来的一段时间内影响行业的最主要因素还是硅料供应及价格、组件价格等问题，但是硅料供应控制在七家主要国际大厂手中，根据测算，2007?年之前供应仍相当紧张，2005?和2006?年缺口为2516?吨和3001?吨；硅料价格目前已处于高位，今明两年维持全行业的硅料紧张对能够获得稳定硅料供应的企业是难得的机遇 —— 摘自《证券导刊》 （二）天威保变经营概况 1．公司参股的保定天威英利新能源公司贡献的投资收益大幅增长 公司是国内唯一具备完整产业链结构的光伏企业，06年4月底启动天威英利三期工程建设，总投资30亿元，投产后天威英利的硅片、电池片和组件年产将达到500兆瓦，预计年销售收入160亿元、利润35亿元；还持有国内最大的太阳能级多晶硅原材料基地新光硅业35.66%股权；07年12月，公司出资3.5亿元设立天威薄膜公司（占97.2%），由该公司建设非/微晶硅太阳能电池生产线，项目总投资10亿元。项目建设期1.5年，第3年达到设计产能。 ——摘自《证券导刊》 年报显示，保定天威英利新能源公司目前生产经营任务饱满，海外上市事宜正在高速推进之中，三期扩产项目工程施工有序进行。 年报显示，天威英利新能源2006年净利润2.8亿元,为天威保变贡献的投资收益为1.35亿元，占公司净利润的68％。天威英利新能源经营业绩较上年同期大幅增长主要是由于公司不断加大新产品研发，且二期扩建产能释放，业务规模持续增长，产品销量大幅增加所致。 天威保变表示，随三期工程100MW项目建成投产，天威英利产能将得到充分释放，规模、效益、整体水平都将再上新台阶。公司目前与多家企业合作谋划海外筹资建厂，随着海外上市如期进行，将给公司带来丰厚利润。 ——摘自《中国证券报》 2．天威保变经营太阳能前景 有市场分析人士指出，天威保变是目前国内为数不多的具有完整太阳能产业链的上市公司，同时拥有良好的市场品牌、自主知识产权与核心技术，在目前石油、煤炭等传统能源价格持续攀升的背景下，太阳能未来将具有较大的发展