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BOT项目融资的利弊分析 印尼Paiton电厂 BOT／BOO BOT／BOO(建造一运营一移交／建造一拥有一运营)采购策略已广泛用于电力项目，其中既有成功的项目，但也不乏失败的例子。《国际项目融资期刊》在2002年评比过去十年中最佳和最差项目融资项目的结果显示：亚太地区十个最佳项目中有五个是电力项目，十个最差项目中有四个是电力项目。 由此可见，BOT／BO0采购策略在电力项目中的应用有很多经验教训值得总结和学习。印尼Paiton电厂项目是上述亚太地区十个最差项目之一。 项目的主要优点 1．项目公司由技术过硬、财力雄厚、经验丰富的企业组成 在Paiton能源公司的股东中，Edison Mission能源公司是一家美国公用事业控股公司，在全世界拥有五十多家发电厂；Mitsui公司是一家日本集团，在全世界从事基础设施包括电厂在内的施工建设；Batu Hitam Perkasa公司是一家印尼煤炭供应公司；通用电力投资公司是一家美国公司，从事各种商业、工业和金融业活动。该联合体中既有设计施工和电厂运行的公司，又有燃料供应公司和融资经验丰富的公司。由此可见，该联合体不但有经验、有技术、有资金，而且技术及经验涵盖项目的设计、施工、融资和运营等各个方面。由于项目公司需要承担设计、施工、融资和运营等几乎所有的工作，一个有经验、有技术、有资金的联合体不但易于通过政府的资格审查，也易于赢得特许经营权， 在协议招标采购程序中，更是如此。 项目的主要优点 2．项目公司出资比例高，吸引了银行和金融机构的投资 项目公司的股权和次级债权投资占项目成本的27％以上。项目公司的投资不但能解决初期所需资金，而且是吸引债权投资的关键。高额股权和次级债权投资不但降低债权投资人的风险，而且显示项目公司要把项目进行到底的决心，因为次级债权投资是在债权投资之后偿还，而股权投资是最后偿还，当项目遇到困难时，项目公司不会轻易中止项目而退出。此外，当项目经济表现不佳时，因为偿还债务在先，支付股息在后，这些资金起着缓冲作用。 项目的主要优点 3．项目风险由多家分担，降低了项目公司的风险 每个项目都有风险，关键是风险如何分担。项目公司承担的风险越小，越容易吸引债权投资。通过交钥匙合同，把设计施工风险转移给施工集团，并由履约保函加以保证。通过供煤合同，燃料供应风险由供应商承担。通过购电合同，大多数商业风险(如电力需求、汇率波动和通货膨胀)由印尼公用电力公司承担。而且，供应商和印尼公用电力公司的责任义务由印尼政府以支持信的方式来担保。电厂的运行维护则通过运行服务合同由Edison Mission能源公司的子公司来承担，其履约责任由Edison Mission能源公司担保。 项目的主要优点 4．严格的资金管理控制，有利于债权投资人 严格控制项目资金使用分配。项目融资所获得的资金如债权和股权资本都存入一个独立的专门支付账户，项目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付。所有的营运收入也先存入受托人的总账户，然后按下列优先级分配收入：运行维护费，各种税，还贷，大修储备金，还贷储备金，一般运行维护储备金，偿还次级债权投资和股息红利。 项目的主要缺点 1．供求控制失衡，供过于求 在20世纪90年代初，印尼经济快速增长、电力严重短缺，因此提出兴建Paiton电厂。印尼国家电力公司与Paiton能源公司签订了30年的购电协议，保证电厂年平均利用率为83％。然而，Paiton能源公司忽略市场需求变化，未能在协议中包括适当的控制措施，确保整个特许期内都有市场需求。结果，当电厂完工投入运行时，印尼的电力供大于求。尽管与印尼国家电力公司签有购电协议，Paiton能源公司还是被迫签订临时协议，按一台机组的60％或两台机组的30％的利用率来运行。 实际市场需求比购买保证更重要，长期需求比短期需求重要。如果没有市场需求或市场需求不足，项目会陷入困境；如果立项时有需求而运行时需求不足，项目同样会陷入困境。因此，应认真评估产品服务的市场需求，确定市场对该项目的短期和长期需求并在协议中包括适当的控制措施，确保整个特许期内都有市场需求。 项目的主要缺点 2．承建非生产性设施 印尼的Paiton电厂只是Paiton电力生产基地八台机组中的两台机组，但开发商却承担修建公用设施(娱乐中心和汽轮机维修闻)和额外的非生产性设施。这些非生产性设施使电价每度增加O．75美分。高电价给Patton电厂带来了许多麻烦：被指控行贿，被要求降低电价。经过两年多的重新谈判，最后的电价由原来的递减电价改为水平电价井降至每度电4．9美分。作为补偿，允许Paiton能源公司兴建第五台和第六台机组(Paiton II1电厂)。 因此，应避免建造非生产性设施。避免下面的错误观念：认为只要与政府或公用事业公