金融经济学之4-1.pptVIP

2.资产组合的期望收益（均值） 资产组合的期望收益是构成组合的每一资产收益率的 加权平均，以构成比例为权重.每一资产对组合的预期收益 率的贡献依赖于它的预期收益率，以及它在组合初始价值 中所占份额，而与其他一切无关。 上例中第一种投资组合的收益率为7.75%，第二种投资 组合的收益率为8.25%. 假定市场上有资产1，2，?，N。资产i的期望收益率 为 ，方差为?i，资产i与资产j的协方差为?ij（或相 关系数为?ij）（i=1，2，?，n，j=1，2，?，m）投 资者的投资组合为：投资于资产i的比例为 ，i=1，2，?，N， 则资产组合的期望收益为 （三）资产的方差 1.单一资产的方差 资产收益的方差是期望收益偏差的平方的期望值： 在上例中，A公司股票收益的方差为357.25，标准差 为18.9%。B公司股票收益率的标准差为14.75%. 2.资产组合的方差 （1）两资产组合收益率的方差 方差分别为 与 的两个资产以W1与W2的权重构成一个资产组合 的方差为， 如果一个无风险资产与一个风险资产构成组合，则该组 合的标准差等于风险资产的标准差乘以该组合投资于这部 分风险资产的比例。 在上例中投资组合1的标准差为9.45%，投资组合2 的方差为23.3%，标准差为4.83%。 （2）多资产组合的方差 （四）资产的协方差 协方差是两个随机变量相互关系的一种统计测度，即 它测度两个随机变量，如资产A和B的收益率之间的互动 性。 （五）相关系数 与协方差密切相关的另一个统计测量度是相关系数。 事实上，两个随机变量间的协方差等于这两个随机变量之 间的相关系数乘以它们各自的标准差的积。 资产A和资产B相关系数为 测量两种股票收益共同变动的趋势: -1.0 ? ? ? +1.0 完全正相关: +1.0 完全负相关: -1.0 在 -1.0 和 +1.0 之间的相关性可减少风险 但不是全部 在上例中，投资组合2中两公司股票收益的协方差为 -240.5，其相关系数为-0.86。 （六）多个资产的方差-协方差矩阵 （七）资产组合的风险分散效应 资产组合的方差不仅取决于单个资产的方差，而且还 取决于各种资产间的协方差。 随着组合中资产数目的增加，在决定组合方差时，协 方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。例如，在 一个由30种证券组成的组合中，有30个方差和870个协 方差。若一个组合进一步扩大到包括所有的证券，则协方 差几乎就成了组合标准差的决定性因素。 风险的分散化原理被认为是现代金融学中唯一“白吃 的午餐”。将多项有风险资产组合到一起，可以对冲掉部 分风险而不降低平均的预期收益率。 假定资产1在组合中的比重是w，则资产2的比 重就是1-w。它们的预期收益率和收益率的方差 分别记为E(r1)和E(r2)，?21和?22，组合的预期 收益率和收益率的方差则记为E(r)和?2。那么， 因为-1≤?≤+1，所以有 [w?1-(1-w) ?2]2≤?2≤[w?1+(1-w) ?2]2 这表明，组合的标准差不会大于标准差的组合。事实 上，只要?1，就有， ∣?∣∣w?1+(1-w) ?2∣, 即资产组合的标准差就会小于单个资产标准差的加权平 均数，这意味着只要资产的变动不完全一致，单个有高风 险的资产就能组成单个有中低风险的资产组合，这就是投 资分散化的原理。 构造一个投资每种资产等权重的组合来看分散化的力量： 其中， 随着组合中资产数目的增加，组合收益的方差将 越来越依赖于协方差。若这个组合中的所有资产不 相关，即当随证券数目增加，这个组合的方差将为 零（保险原则）。 相关结论： 1.资产组合的方差是以协方差矩阵各元素与投资 比例为权重相乘的加权平均总值。它除与各资产 的方差有关外，还与各资产间的协方差和相关系 数有关。 2.资产组合的预期收益可以通过对各种单项资产加权平 均得到，但风险却不能通过各项资产风险的标准差的加权 平均得到(这只是组合中成分资产间的相关系数为一且成分 资产方差相等，权重相等时的特例情况)。 3.在资产方差或标准差给定下，组合的每对资产的相关 系数越高，组合的方差越高。只要每两种资产的收益间的 相关系数小于一，组合的标准差一定小于组合中各种证券 的标准差的加权平均数。如果每对资产的相关系数为完全 负相关即为－1且成分证券方差和权重相等时，则可得到 一个零方差的投资组合。但由于系统性风险不