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公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 益丰药房 （603939 ） 买入 制药与生物 季报解读电话会议纪要 （维持评级） 2017 年05 月04 日 稳健成长同时内部效率持续改善 证券分析师： 江维娜 021jiangwn@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人： 谢长雁 0755xiecy@ 事项： [Table_Summary] 益丰药房：近日发布了17年一季报，继续维持稳健高增长，营收10.78亿（+29.36% ），归母净利润0.69 亿（32.67% ）。 国信医药团队在4 月28 日邀请了公司董事会秘书王付国先生参加电话会议，对一季报的经营情况进行解读。 国信医药观点：作为医药商业零售龙头，公司在多项业内排名中维持前列，且门店新增速度持续加速，继 17年新增410 家门店后，今年一季度继续新增60 家门店。作为唯一一家完成定增的医药零售企业，未来并购资金来源确定，3 年 1000 家门店计划顺利推进，我们预计公司17-19 年归母净利润2.98/3.77/5.10 亿，对应EPS 为0.82/0.93/1.26，当前股价PE 对应为 36.2/32.0/23.6X，继续维持“买入”评级。 评论：  整体经营情况解读：并购整合毛利改善，继续维持较高增长 主持人：今日凌晨益丰药房上传了一季度报告，公司 16 年的业绩比较令人满意，基本符合我们团队的预期，我们 预测 17 年全年净利润增长30% ，一季报报告中披露净利润增长32% ，超过我们的预期。我们认为益丰药房是以零 售为主的民营企业中最为优质的股票，未来走势也将比较强势，接下来请王总为我们进行一季报的解读。 董秘王付国先生（以下简称王总）： 一．总体情况介绍：从一季报情况来看，公司内部认为整体趋势好于去年，无论是新店增长，还是老店同比增长还 是客流，一季度收入增长 29%，利润增长32%，利润增速高于收入增速，主要由以下原因： 1. 综合毛利提升0.8 个点； 2. 费用率下降0.12 个点； 3. 老店同比增长好于去年； 4. 并购整合提升高利空间：并购项目虽然收入增长幅度不大，但通过产品导入、职工教育、激励等机制毛利率改 善明显，去年年报、季报毛利率都是提升的，其中主营业务提升 0.42 个百分点。一般并购项目的毛利比较低， 但我们集中在毛利空间上做文章，通过品类调整，员工培训等拉升利润空间，这也是我们并购的目的：一方面 是抢占市场，另一方面提升盈利能力。 二．开店情况：一季度净增加 60 家门店，到期末共 1795 家，其中加盟店30 家，其他 1565 家，一季度自营门店 新增59 家，因为1 月是春节不开店，真正开店是2-3 月，因此平均每个月开店30 家，符合我们全年的规划，下半 年增速会更高，从历史看都是这个趋势。 分地区来看，中南、华东地区门店开拓相对均衡，华东由于有并购项目速度会快一些。期末华东495 家，中南836 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 家，战略上希望逐步体现其龙头地位，但目前占有率还较低，空间还很大。但目前多区域管理经营的基础已经建立 牢固，为未来开店和收购提供了保障。未来门店下沉到其他县、城市及乡镇还有待挖掘，这方面还有很大的空间。 三．门店外延和并购：外延有 4 起并购，其中有一