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中国平安内含价值报告 中国平安价值分析 给中国平安估估值 (2011-07-23 12:58:44) lyra 标签： 分类： 分析 杂谈 个人认为，内含价值法给寿险公司估值还是比较合理的。 寿险公司估值 = 内含价值 + 一年新业务价值 × 新业务倍数。 内含价值 = 调整过的净资产 + 有效业务价值。 可以看出，内含价值代表了寿险公司现有业务的估值，新业务价值×新业务倍数代表了寿险公司未来业务的估值。 用这个方法给平安估值，有两个问题。第一，新业务倍数怎么确定；第二，内含价值法只适用于给寿险公司估值，那么，非寿险业务怎么办呢？显然，把其他业务的净资产直接计入内含价值是不合理的，这没有公允的反应其他业务未来的盈利能力。那么，这就需要合理的把其他业务的资产增值能力反应出来。 先确定新业务价值倍数，显然，获取有效新业务的能力越强，对应的新业务价值倍数越高（好比净利润增长越快，对应的市盈率越高）。根据中国平安年报，自登陆A股，2007～2010一年新业务价值的增长率分别为19.64%，18.84%，38.22%，31.69%。那么，我们假设平安今年新业务价值增加18%，并在2012～2016年每年增加18%，2017～2021年每年增加9%，以后进入稳定期，每年增加3%。按照11%贴现率，可以得出合理新业务倍数25.73倍。 内含价值和新业务价值是基于一系列假设的计算，看看这些假设，大概可以知道价值有没有在计算过程中被高估。最重要，且人为因素较大的假设有两个，风险贴现率和投资收益率。平安用的风险贴现率是11%，这是一个不低的贴现率了，没有高估；投资收益率，平安2010年是这样假设的，非投连险，2011年投资回报率为4.75%，随后每年增加0.25%，直至2014年及以后年度为5.5%。投连险投资收益率适度上调。其实，投资收益率的这个假设，平安从2009年就开始使用，并且，在2008年年报，下调了（相对2007年年报）投资收益率的假设。当时的描述是,非投连险，2009年投资回报率为4.25%，随后每年增加0.25%，直至2014年及以后年度为5.5%。投连险投资收益率适度上调。呵呵，这个很好理解，2007年的大牛市，对投资收益率的假设过于乐观了，那么，2008年开始的这个假设，是不是有过于悲观了呢？我们看看平安寿险的实际投资收益，2009年是6.7%，2010年是5%，全部高于假设。但是，2010年投资收益率，是低于长期投资收益率的假设的。具体分析一下2010年的情况，2010年，整体处在利率很低的情况，这决定了占投资资金70%~80%的固定到期日投资处于低收益的境地；同时，2010年股市低迷，沪深300指数全年下跌12.5%，这决定了占投资资金10%~20%的权益类投资收益不佳。所以，我认为，5%的投资收益率是实际低估的，考虑到我们的高通胀背景，考虑到沪深300的实际低估情况，未来，平安达到5.5%的投资收益率问题不大。 其次，确定其他部分业务的增值情况。除了寿险，中国平安主要还有产险，银行和投资业务。产险，通过旗下平安产险经营；银行，2010年通过旗下平安银行经营；投资，主要通过旗下的平安信托，平安证券和平安资产管理经营。根据2010年年报，其他业务经调整的净资产共799亿，其中平安产险净资产170亿，平安银行净资产156亿（中国平安占大概90%权益），平安证券净资产65亿，其他业务净资产423亿。个人认为，这其中，平安产险，平安银行都是优质资产；平安证券，一般般；其他资产中，相当部分是不错的股权，比如集团持有的深发展股权部分。 平安产险，2010年净利润38.7亿，考虑到产险行业2010年处在高景气度周期（但平安产险这两年的表现确实很好），按12PE估值吧，记价值464亿（2.7PB），资产增值294亿。 平安银行，2010年净利润17.4亿，考虑到平安银行正处于高速发展期（平安自己预测的2011~2013年净利润分别为23亿，28.58亿，35.97亿，增长率为32%，24%和26%，这个预测还是靠谱的，如果达不到会造成对深发展的赔偿），按20PE估值，记价值348亿（2.2PB），资产增值192亿。中国平安占173亿。 平安证券，2010年净利润15.9亿，考虑到2010年投行业务的超高景气度，按8PE估值，记价值127亿（2PB），资产增值62亿。 其他业务，按账面价值计入，那么，寿险业以外的资产增值是529亿。 这样，站在2010年底，中国平安2011年的估值是： 2009.86（2010年内含价值）+ 182.98（按2011年新业务价值）× 25.73（新业务倍数） + 529（非寿险业务资产增值） = 7246.5亿。即每股94.8元。 中国平安投资价值----内含价值分析 (2011-06-20 21:51: