《公司金融》13要点.pptVIP

公 司 金 融 补充计算：除息日 除息（权） 对派现的股票而言，除息日即除去股息的日期。在这一天之后，股票中不再含有获取股息的权利，这一技术处理称为除息，股票称为无息股，而在这一天之前，股票中含有获取股息的权利，股票称为含息股。 对送转的股票而言，除权日是指除去股权的日期。在这一天之后，股票中不再含有获取股票的权利，这一技术处理称为除权，股票称为不含权股，而在这一天之前，股票中含有获取股票的权利，股票称为含权股。 按照规定，除息（权）日定在股权登记日后的下一交易日。 1.除息日股票价格的变化 假设我们有一张每股10元的股票，公司董事会宣告每股派1元的现金股利，股权登记日为6月10日（星期一），除息日是6月11日（星期二）。如果你在6月10日之前买入股票，你将得到现金股利，因为股票带息交易，如果你在6月10日之后买股票，你将得不到现金股利，因为股票已除息。一夜之间，股票的价值有何变化呢？ 显然，股票的价值在6月11日一大早下降了大约1元。我们一般预期股票除息时，股票价值下降的程度大约就等于股利。这里的关键词是大约，因为股利必须纳税，实际价格的下跌应该接近股利的税后价值。 2.除权日股票价格的变化 假设我们有一张每股10元的股票，公司董事会宣告每10股送5股转5股，股权登记日为6月10日（星期一），除权日是6月11日（星期二）。如果你在6月10日之前买入股票，你将得到送转股，因为股票带权交易，如果你在6月10日之后买股票，你将得不到送转股，因为股票已除权。一夜之间，股票的价值有何变化呢？ 显然，股票的价值在6月11日一大早下降到了5元。我们一般预期股票除权时，除权日的股票价值等于股价×10股/（10股+10股）。 第一节 股利政策理论 股利政策理论是研究股利支付与公司价值之间关系的一种理论，它与资本结构理论一样，是公司金融领域中被透彻研究的课题之一。为什么有些公司分派大量股利给股东，而有些公司向股东分派较少的股利，将大部分盈余留存下来？如何解释这一现象？公司在决定采用何种股利政策时需要考虑哪些因素？这些问题都是股利政策理论所要解决的问题。 一、股利政策无关论 二、股利政策有关论 一、股利政策无关论 最早研究股利政策理论的是哈佛大学教授约翰·林特纳，在此之前，虽然学者们对股利政策理论进行过研究，但并未取得很大进展，也未引起人们的普遍关注。直到1961年莫迪格利安尼和米勒两位教授出版了《股利政策、增长和股利估价》一书，股利政策才引起人们的重视。由莫迪格利安尼和米勒两位教授首次提出的MM股利政策无效理论奠定了股利政策理论研究的基础。 （一）假设条件 MM在分析股利政策时，是假设这个世界有完美的市场、理性的行为和完全的确定性。他们对“完美的市场”（假设1~4）、“理性的行为”（假设5~6）、“完全的确定性”（假设7~8）进行了定义。他们的模型假设世界是这样的： （1）没有足以影响市场价格的证券买者和卖者； （2）所有的交易者都平等地且无任何交易成本地获得相同的信息； （3）没有交易成本，如佣金、证券交易和转让费用； （4）不存在税收，即市场中不存在个人所得税，股利和资本利得之间没有税赋差别； （5）投资者更喜欢盈利而不是亏损； （6）对投资者而言，财富的增加是通过股利还是资本利得没有什么差异； （7）每个投资者对未来的投资计划和未来每个公司的利润都有完全的把握； （8）所有的公司都发行相同的有价证券，称为普通股。 （二）公司价值估价模型 1.应得收益率 式中，r表示股票的应得收益率，Dt表示第t期支付的每股股利，Pt表示第t期股票的价格， Pt+1表示第t+1期股票的价格。 应得收益率即是投资股票的收益率，它由两部分构成：一是股利收益率，二是资本利得收益率。 2.股票价格估价模型 我们发现，股票价格估价模型是一个循环的评估公式，在既定的价值估算期间，公司股票的价值等于公司未来支付的每股股利的现值的和。其估价模型为： 对于一个根本不支付股利但是用它的利润进行再投资的公司来说也同样适用，因为未支付的股利将来会支付，且其价值会非常大。 3.公司价值 假设公司的股票数量为n，那么，公司价值的计算公式为： 在既定的价值估算期间，公司价值的计算公式为： （三）结论 以上分析表明，公司价值的大小取决于公司股票价值的大小，而公司股票价值的大小取决于公司当期获得的，并且随着公司投资政策的实施继续获得的盈利，公司的盈利状况又是由投资决定的。因此，决定公司价值的核心因素是投资。只要公司接受了所有净现值为正值的投资项目，并且可以无成本地取得资本市场的支持，那么，它就可以向股东支付任何水平的股利，也可以不向股东支付股利。如果向股东支付股利，公司就