私募股权论文.doc

假设风险投资仅存在IPO单一退出机制,结合相关文献分析风险投资立即退出和继续维持时的价值,进而确定风险资本利润最大化的变现策略 风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟之后，通过一定的渠道和方式，将其资本由股权形态转化为资金形态，从而收回投资，实现投资收益的机制和其所相关的配套制度安排。 一、首次公开发行股票（IPO） IPO退出时指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将所持有的风险企业股份变成可流动的股票，在证券市场上变现，从而实现风险资本从风险企业退出。对于风险投资，首次公开发行股票是最佳退出方式。其次，通过IPO可以保持创业公司的独立性和管理层的稳定性。第三，通过IPO成功后，说明了金融市场和投资者对该公司创业成功的一种确认。 (一)IPO的优点： 1.IPO可以带来巨额收益。而且，由于公开股票市场作为价格参照体系，可以比较主动的在最合适的时间点以最合适的价格出售所持有的股票，从而获得较高的投资回报率。 2.IPO可以提高私募股权投资机构的知名度、信用度和社会形象。便于打造自身品牌，以吸引潜在客户从而有利于将来对公有制项目投资的成功率、招揽高素质人才，为今后的发展创造有利条件。 3.IPO可以给私募股权投资家带来社会利益和经济利益。随着企业上市，私募股权投资家的能力和业绩将得到人们认可并赢得尊重。同时私募股权投资家个人在有一定数额范围内的优先购买权，其所持有的股份在上市后价值将大幅度的提高。 (二)IPO的不利之处： 1.IPO所需的成本较高，无论是时间成本还是经济成本。时间成本而言，IPO至少需要量3——5个月的周期；从经济成本来看，IPO所必须支付给律师、会计师、投资银行等中介构的费用通常要达到总资本金的10%以上。 2.各国证券法都对IPO后自由出售的期限作了一定的规定。这样即使实现了公开招股，也不能立刻套现，阻碍了风险资本的流动性。例如公司公开发行的证券承销人常常在承销协义中结束、限制投资公司出售其股票。因此，首次公开发行后私募股权投资公司持有的股份往往只是很小的变化。在大多数情况下，私募股权投资家（普通合伙人）在公司首次公开发行后，仍要参加风险企业的管理 3.各国对企业实现IPO的门槛普遍较高，并且较易受到整体资本市场的影响。 (三)IPO的方式： 1.首次公开招股 一般在私募股权基金投资企业经营达到理想状态时进行。公司公开上市后，私募股权资本顺利退出，或以货币形式，或以股票形式回到私募股权基金，在通过基金损益分配的形式转到私募股权资本的投资者手中。 买壳上市 私募股权资本投资的企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义上的控制权后，再将自己的资产通过反向收购的方式注入到上市公司内，实现间接上市；然后私募股权基金在通过市场逐步退出。 3.重新上市 私募股权基金参与杠杆收购并非想介入实际的经营，而是从纯粹投资的角度出发，重点在于如何从融资收购中获取收益。因此私募股权基金可以考虑将目标公司重新包装后上市，或者为重新上市提供融资服务。 二、风险投资退出方式的比较 (一)从投资收益方面看，首次公开上市的投资收益最高，并购回购次之，清算最低甚至是负数。 (二)从选择的比例来看，首次公开上市退出是供后人的最佳退出方式，但由于多方面的原因在实践中并不是采用最多的退出方式。事实上出售一直占得地位比较大，并购也开始斩露头角。 (三)从时间和费用来看，IPO时间周期最长，费用最为昂贵。并购回购费用低廉，手续简便，时间也较短，能尽快收回投资，实现效益。 (四)从转让对想来看，IPO是面向广大社会公众，并购主要面向一些大的公司和其他风投公司，回购面向风险企业、风险企业的管理层。 风险投资的退出程度 (一)不同退出方式下的全部和部分退出选择 1.首次公开上市（IPO） 这种退出方式将面临企业和新的股份持有者之间最大的信息不对称问题。因此，公开上市中飞退出大多发生在业绩好的风险企业中。业绩非常好的风险企业采取全部退出方式，而业绩较好的企业应该采取部分退出方式。 2.被其他企业兼并或收购 由于高科技企业的风采比传统企业的风险大，并且难以准确地评估高科技企业的价值，基于投资组合理论，风险投资家和兼并者都持有股份，可以分散这种风险，因此这种退出方式更多采用部分退出方式。 3.二次出售 在二次出售方式中，风险投资公司全部或部分出售它的股份给战略投资者或另外的风险投资家，而不是出售整个企业。因此，在二次出售方式中，大多数情况会选择部分出售。 4.股份回购 在股份回购方式中，企业、管理层或员工是风险投资股份的新的拥有者。由于股份回购消除了信息的不对称，对部分股份回购的需求较低，风险投资会选择全部股份回购退出的方式。