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1、客户效应 需要现金的投资者：高股利的股票 希望持有证券来避税的投资者：低股利、高资本利得的股票。 警告公司不要频繁改变股利政策。 2、预期理论 实际股利≈预期，则股价不会变化。 实际股利﹤或﹥预期，股价会被重新估计 西方股利理论 三、完善中的理论 股份有限公司在选择确定其股利政策时，既要考虑各种理论分析的结果，也要考虑现实世界中各种因素所发生的实际变化对不同股利政策所带来的影响。 ?影响股利政策的因素 一、各种约束 １、? 契约约束。 ２、? 法律约束。 （1）资本保全。 （2）企业积累。 （3）净利润。 二、股东因素 股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响： 1、稳定的收入和避税。 2、控制权的稀释。 ?影响股利政策的因素 MM首先是在无公司税的前提下开始分析资本结构与企业价值的关系。根据前面的假设以及无公司所得税假设，MM提出并以代数形式提出了以下两个命题： 命题一： 有负债企业的价值＝无负债企业价值 因为企业的价值可以通过用适合于企业风险等级的固定投资收益率对企业的EBIT进行资本化来确定，所以，根据MM理论，企业的价值独立于其负债率，这意味着，不论企业是否有负债，企业的加权平均资本成本完全独立其资本结构，所有负债企业的加权平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本成本。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负债企业的价值与有负债企业价值相同。 资本结构理论 （一）无公司所得税的MM模型 命题二： 负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债率来确定风险补偿： K=K+风险补偿=K0+（K0-Kd）（D/S） 其中：K0：股本成本 Kd：负债成本 D/S：负债/股本 该命题指出随着企业负债的增加，其股本成本也增加，这样，对于企业来讲，低成本举债的利益正好会被股本成本的上升所抵消，所以更多的负债并不能增加企业的价值。因此，MM基本理论的结论是：在无赋税条件下，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本，企业价值与负债多少无关，因此，该理论又简称为无关性定理。 资本结构理论 考虑公司所得税后的MM理论又称为修正的MM理论。MM认为，在公司所得税的影响下，负债会因为利息是可减税支出而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。 V=Vu+T×D 这说明，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于公司税率（T）乘以负债额（D）。引入公司所得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价值。负债越多，这个差异越大，所以当负债比例最后达到100%时，企业价值最大。 资本结构理论 （二）考虑所得税的MM理论 由于MM理论的假设在现实生活中并不存在，而且百分之百的负债也不可能。有关学者在MM理论基础上进行了研究，并提出了下列问题： 1、财务拮据成本。 财务拮据是指资金周转困难，无力偿付到期债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临破产。上述情况给企业带来的一系列费用和损失，称为财务拮据成本，也称破产关联成本。 资本结构理论 二、 权衡理论 在企业所有者向管理者让渡其资产的保管权和使用权的时候，将同时产生两类代理关系，股东与经理之间，股东与债权人之间。恰当的处理好各种代理关系所发生的代理成本会增加企业的价值。 因为存在着股东利用各种方式从债券持有者身上得益的可能性，债券必须有若干保护性约束条款，这些条款在一定程度上约束着企业的合法经营，降低了企业的经营效率；此外还必须对公司进行监督以保证遵守这些条款，监督费用也以较高的负债成本加在股东身上。效率降低而监督成本及代理成本的存在提高了负债成本，从而提高了企业的资本成本。 资本结构理论 2、代理成本 权衡理论： 也称税负－破产成本的权衡理论。 负债可以为企业带来税额庇护利益； 各种负债成本随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前利润会下降，同时企业负担破产成本的概率会增加； 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本和代理成本相等时，企业价值最大，达到最佳资金结构。 资本结构理论 大量的现金流会导致公司管理层进行不明智的行为，从而作出违背股东利益最大化目标的决策。因此公司尽可能增加债务资本，通过债权人还本付息的要求来减少管理层所控制的自由现金流。 资本结构理论 三、自由现金流理论 由于资本结构在一定程度上会影响企业的价值，同时又有许多因素会影响到企业资本结构的选择。因此资本结构决策的中心问题就是确定最优资本结构或选择目标资本结构。本节重点介绍资本结构决策的定量和定性分析方法――1、息税前利润―每股收益分析法，2、比较资金成本法，3、价值分析法 资本结构决策方