MM定理介绍课件.pptVIP

第十一章 資本結構 資本結構 資本結構指的是公司使用負債和權益的比率。公司可以利用權益或者負債來融資，兩種融資方式各有優缺點。 利用權益融資可以降低公司的財務風險，公司不易發生財務危機，但是權益資金的成本較高。而公司使用負債融資的優點是資金成本較低，且利息費用是可抵稅的，讓負債資本有稅盾效果，但負債比率太高，容易造成公司的財務危機。 關於公司是否有最佳資本結構的課題，在財務管理的領域中一直是個無法定論的問題？這牽涉到公司的價值是否會因資本結構的不同而有所改變，衍生出「無關論」和「有關論」兩種不同的觀點。 第一節 財務槓桿與公司價值 負債對每股盈餘及權益報酬率的影響 使用「財務槓桿(Financial Leverage)」對屬於股東的盈餘流量有兩項影響： 1. 在同一稅前息前盈餘(EBIT)水準下，使用負債會有較高的每股盈餘(EPS)； 2. 增加每股盈餘(EPS)的變異程度。 第一節 財務槓桿與公司價值 EBIT-EPS分析 EBIT-EPS分析的目的是要找出一個EBIT水準，在這個水準之下，公司是否有使用負債是不會對EPS有影響的。這一個EBIT是所謂「損益兩平EBIT (Break-Even EBIT)」。這一個EBIT是所謂「損益兩平EBIT」。如果公司的預計的EBIT可以超過損益兩平EBIT，如圖11-1的A區域，則表示公司使用負債是有利的，應使用負債。但當公司預計的EBIT是小於損益兩平EBIT時，公司使用負債是不利的，公司應不用負債。 第二節 MM第一命題：資本結構無關論 由兩位著名的諾貝爾獎得主Franco Modigliani和Merton Miller（以下簡稱MM）在1958年所提出的「資本結構無關論(Capital Structure Irrelevance Hypothesis)」，稱為「MM第一命題（MM Proposition I）」。 是個說明在某些假設下「資本結構(Capital Structure)」和「公司價值(Firm Value)」無關的著名理論。MM這個理論被稱為MM第一命題，在一些強大的假設下（沒有公司稅和個人稅），資本結構並不會影響公司的價值。他們的理論也被稱為「派餅模型（Pie Model）」，比喻公司就好比一個派，資本結構就像一把刀將公司切為兩塊，一塊屬於權益，一塊屬於負債，不管資本結構如何，只影響派怎麼切，並不影響派的大小。 MM資本結構無關論的假設 1.完美市場(Perfect Market)： 市場是無摩擦的：市場上沒有稅，沒有交易成本、沒有發行成本，且資產是可以無限的分割。 不論是產品市場或是證券市場都是完全競爭的，所有生產者及消費者皆是「價格接受者」。 資訊對稱：投資人和管理者對公司未來前景訊息並無差異，且無須任何成本就可取得資訊。 投資者是「完全理性」，目標皆為追求效用的最大化。 2.公司可以用無風險利率來發行債券融資，投資人也可以利 用無風險利率來借貸。有了這個假設，投資人就可以「自製 財務槓桿」，使投資人自己借款就如同公司借款的效果。 3.公司事業風險的高低是利用每家公司未來所能產生的「息前稅前盈餘」的標準差來衡量。如果公司的事業風險相同，則它們所屬的風險等級也相同。 4.投資人對於每家公司在未來所能產生的息前稅前盈餘以及這些盈餘的風險都有相同的預期。 5.「息前稅前盈餘」不受舉債的影響，且息前稅前盈餘每年均不變，且全部發放給股東。股票為零成長股，具有永續年金的性質。 6.負債的增加不會改變公司的事業風險。 7.沒有破產成本和其他代理成本。 定理一：MM Proposition Ⅰ 公司不管有無使用負債，公司的價值都等於其預期息前稅前盈餘（EBIT）除以適用於其預期風險等級的報酬率。有負債公司價值和無負債公司的價值是相同的。 (11-1) VL = 有負債公司（Levered Firm）的價值 VU = 無負債公司（Unlevered Firm）的價值 EBIT = 預期息前稅前盈餘，每年都固定不變為永續年金 KU = 無負債公司的加權平均資金成本 Ka = 有負債公司的加權平均資金成本 = 公司資產必要報酬率 定理一表示有負債公司的價值等於無負債公司的價值，都是預期息前稅前盈餘除以適用公司風險等級的加權平均資金成本。從這個式子中，也隱含了KU = Ka。 定理二：MM Proposition Ⅱ MM定理二是說明權益資金成本的組成。在MM第一命題下，公司的價值和舉不舉債無關，和所屬的風險等級有關，和公司的資本結構無關。在此模型下，負債資金成本不會隨著負債比率的增加而改變，權益資金成本則會隨著負債比率增加而上升，因此公司加權平均資金成本不會因負債比率的改變而改變。