北京工商大学431金融课件-资本结构决策.pptVIP

乐考无忧为您的考研之路保驾护航！ 1. 净收入理论 该理论假设负债的资本成本和权益的资本成本固定不变，且企业能无限制的以低于权益资本成本的债务成本取得所需的全部债务资本。 因此债务和权益的资本成本均不受财务杠杆的影响，只要债务成本低于权益成本，则负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，从而企业的价值越大。 2.净经营收入理论 该理论认为不论企业负债比例（财务杠杆）如何变化，企业的加权平均资本成本固定不变，企业的总价值不变。 因此，即使债务的资本固定不变，但增加成本较低的债务成本会加大权益的风险，权益成本会上升。最后加权平均成本不会因负债比率的提高而降低，而是保持不变。从而资本成本和企业价值与企业资本结构无关，不存在最佳资本结构，决定企业价值的是营业收入。 a.根据MM无税模型定理一，资本结构对公司的价值没有影响，因而公司的总资本成本与无负债的权益资本成本相同，同为18%。 b.根据MM无税模型定理二, kSL=kSU+(B/S)(kSU-kb) kSL=18%+($400000/$1600000)(18%-10%)=20% c.随着债务的增加，股东承担的风险也增加，因而权益资本成本也随之增加。 2. 一家公司有500000美元债务，公司的市场价值是1700000美元。预期EBIT为永续性的。税前的债务利率为10%。公司处于34%的税收档上。如果公司完全采用权益筹资，股东将要求20%的收益率。 a.若公司完全采用权益融资，公司的价值将是多少？ b.该杠杆公司股东的净收益是多少？ 破产成本主要包括： 1.支付给律师，注册会计师和拍卖机构的费用 2.资产清算价值小于资产实际经济价值的差额 3.因财务危机直接导致的可计值的经济损失。 2. 不对称信息理论（梅耶斯）（P246） 经理人有更多的关于企业经营和发展的信息，这对经理人决策公司财务结构产生巨大影响。 当公司未来发展前景十分看好时，公司不发行新股而靠举债融资时，对老股东有利。公司管理层将倾向于更多的负债而尽量避免发行新股，负债规模甚至有可能突破目标财务结构。这种做法对公司原有债权人利益造成损害。 根据MM含税模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VL-TC*B=1700000-34%*500000=1530000 b.完全权益的公司股东收益率为20%，则该收益 额为 20%*1530000=306000(美元) EBIT(1-T) 公司每年的税后利息费用为 500000*10%*(1-34%)=33000(美元) I(1-T) 因而杠杆公司股东的净收益为 306000-33000=273000 (EBIT-I)(1-T) 5.对MM理论的扩展 哈马达模型（Hamada Model） 米勒模型（Miller Model） （1） 哈马达模型——引入市场风险 Robert Hamada把税后的MM模型与CAPM 相结合得到了负债企业的股本成本公式： 其中 无负债企业的权益贝塔 系统性经营风险溢价 系统性财务风险溢价 哈马达公式 证明：根据哈马达模型和资本资产定价模型 将两等式联立并加以简化可得 举例说明哈马达公式的使用 Heaven公司拟投资一个与以往业务领域明显不同 的高风险项目，为此选择一家替代公司来评估其 风险。该替代公司普通股的βsl=1.33，负债比率 B/S=200/800，所得税率T=30%。 则公司无负债的 若拟投资项目的资本结构为 B/S=300/500 则项目的 （2） 米勒模型——引入个人所得税 1976年，米勒提出了一个把公司所得税和 个人所得税包括在内的模型来说明负债对 公司价值的影响，这就是米勒模型。 其 中 TC---公司所得税率 TS---个人股票所得税率（权益分配个人税率） TB---个人债券所得税率 （个人利息税率） 证明过程如下 在公司税和个人税后，负债企业的投资者 （包括股东和债权人）的年现金流量为 CFL=股东的净现金流量+债权人的净现金流量 =(EBIT-I)(1-TC)(1-TS)+I(1-TB) =EBIT(1-TC)(1-TS)- I(1-TC)(1-TS)+ I(1-TB) =无负债企业净现金流量+债务融资净现金流量 将它们分别用KSU和KB贴现可得负债企业的价值 无负债公 司的价值 公司负债的 市场价值 ①.如