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人民币汇率改革背景下 固定汇率与浮动汇率 的比较 理论上的比较 汇率制度的选择——一个争论不休的话题 汇率制度应该一个不断地变迁地过程 影响汇率制度的几个因素 汇率制度的选择 ——一个争论不休的话题 20世纪50年代： kindleberger一派极力推崇固定汇率制，认为浮动汇率制造成了汇率的不稳定。 friedman一派则持相反意见，认为：“浮动汇率不必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济基础不稳定。固定汇率尽管名义上是稳定的，但它可能使经济中的其他因素的不稳定性变得持久而强化。” 20世纪60年代 Mundell(1961)提出“最优货币区”（OCA）理论。 20世纪70年代 麦金农和肖分别提出“金融抑制论”和“金融深化论”； 经济学家开始关注发展中国家的汇率制度，提出“经济论”和“依附论”。 20世纪80年代以后 “苏东剧变”之后，转型国家经济制度、产权制度的变革与选择，特别是90年代以后，新兴市场货币危机、欧元诞生等事件使得汇率制度再度成为研究的热点。 汇率制度是不断变迁的过程 以前的许多学者依据有限影响因素得出的汇率制度的研究结论可能是合理的，但是从动态的观点来看，多因素的差异性与变动性决定了他们的研究结论常常是存在问题的。 影响汇率制度的因素复杂多样，而这些因素又随着政治、经济和金融等因素的发展变化而不断地变化，因而作为这些因素综合作用的结果——汇率制度也应该不断地变迁。 从中期和短期来看，一个国家的汇率制度应该取决于一个国家的具体情况，它不仅取决于传统的最优货币区因素（如经济结构特征），而且取决于政治经济因素（如政治不稳定和通货膨胀诱因）和恐惧浮动因素（如本币定制债务）等。此外，像其他经济政策一样，一国汇率的变迁和选择还可能反应着政策决策者和公众的偏好。 从长期来看，由于影响汇率制度的因素是不断变化的，所以国家对于自身汇率制度的抉择并非是一劳永逸的，没有单一的汇率制度适合同一时期的所有国家或者同一国家的所有时期，各国都会自愿或非自愿的依据不同时期的不同情况对自己国家的汇率制度做出调整。 特定的汇率制度可能只适合特定国家在特定时期，特定社会历史条件下的需要。 影响汇率制度的几个因素 经济结构特征 政策配合 经济冲击 政府信誉 BBC规则 价格确定 经济结构特征 Heller于1978年提出了“经济论”，认为一国汇率制度的选择主要取决于经济结构特征因素，如经济规模、经济开放程度、进出口贸易的商品结构与地域分布、相对通货膨胀率以及同国际金融市场一体化的程度等。 一些发展中国家的经济学家提出了“依附论”，认为发展中国家汇率制度的选择取决于其经济、政治等对外依赖关系，至于采用何种货币作为锚货币，取决于该国对外经济、政治关系的集中程度。 长 期 固定或盯住汇率制度 经济规模小，金融市场发育不完全 经济开发程度低，政策相似性高 人均GDP低，进出口价格弹性低 浮动汇率制度 经济规模小，金融市场发育不完全 经济开发程度高，政策相似性低 人均GDP高，进出口价格弹性高 中 期 固定或盯住汇率制度 贸易集中度高，生产要素流动性低 贸易产品多样化程度低，通货膨胀率相近 金融市场一体化程度低，资本流动受限制 外债货币错配程度高，本币国际借债能力低 政治稳定 浮动汇率制度 贸易分布分散化，生产要素流动性高 贸易产品多样化程度高，通货膨胀率差异大 金融市场一体化程度高，资本流动频繁 外债货币错配程度低，本币国际借债能力高 政治不稳定 短 期 固定或盯住汇率制度 低通货膨胀 国际储备充足 浮动汇率制度 高通货膨胀 国际储备少 随机因素 固定或盯住汇率制度 经济波动主要来自国内，低贸易条件变动 高产出变动，货币冲击占主导地位 浮动汇率制度 经济波动主要来自国外，高贸易条件变动 低产出变动，实际冲击占主导地位 政策配合 Fleming和Mundell于60年代提出了F－M模型。 假定前提： （1）开放经济条件下经常帐户，资本帐户开放； （2）国内外所有货币、证券资产充分替代，即资本自由流动； （3）国内产出供给富有弹性； （4）小国开放模型。 研究表明，在给定前提下，固定汇率制度下财政政策有效，货币政策无效；而浮动汇率制度下财政政策无效，货币政策有效。 M-F模型实际上已经蕴涵着“三元悖论”（trilemma）,即资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性之间存在着“不可能三角”（impossible triangle）。 经济冲击 20世纪90年代以后，在经济全球化、金融市场一体化的背景下，经济冲击对一国的汇率制度的影响越来越明显。 如果经济