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案例评析 Modern Accounting 轻资产运营模式撬动企业价值最大化 ——基于腾讯公司的财务案例研究 茆  薇 （同济大学经济与管理学院，上海 200092） 【摘要】文章以腾讯公司作为研究对象，选取自2004年上市以来至2012年的详细财务数据与业务资料， 将其采取的重研发促产品创新、适时投资兼并技术性企业、开放式一体化平台增强用户体验、全球化税收筹划 布局等轻资产运营策略与其所反映的营运资本充足、内源融资导向、少额资本支出、充实的实体自由现金流等 财务特征进行综合分析，验证轻资产运营模式对促成价值管理即企业价值最大化的正面作用。 【关键词】轻资产  价值管理  财务绩效  腾讯公司 轻资产运营模式作为一种以价值为驱动的新型资本 响关系从财务角度进行研究，本文尝试以腾讯公司作为 战略，在世界经济发展逐步放缓的后危机时代，越发受 研究对象进行深入探讨，希望在对创新的企业运营模式 到各行各业的青睐并得到广泛推广，其中以“轻资产、 进行分析的同时，进一步丰富财务理论。 重研发”的高新科技行业尤为适用。轻资产是相对于占 一、框架梳理 用大量资金的重资产，如存货、固定资产等而言的，麦 1. 企业价值最大化目标下的价值管理内涵。对于财 肯锡将轻资产罗列为企业的关系资源、品牌影响力、人 务管理目标，最普遍的理论都将企业价值最大化作为财 力资本、价值观、经验、制度规范以及流程管理等因素。 务管理的最优目标。在计算企业价值的途径中，理论界 其中心思想是企业将资源集中于核心领域，将非核心环 首选贴现现金流量模型，即任何资产的内在价值均可采 节外包或者共享外部资源的战略规划。此模式的优势在 用将预期未来现金流量以适当的贴现率进行折现的价值 于降低企业整体的资本投入，尤其是通过降低非核心部 来反映，而自由现金流又以扣除税收、经营营运资本以 分的资本投入值，并且将智力资本、知识产权、品牌资 及资本支出的经营现金流来衡量。拉帕波特（1986）从 产作为管理核心以获取高资本回报率的企业价值最大化 经营和财务两个角度提出了七大价值驱动因素：销售增 策略。结合波特提出的价值链理论，虽然由最前端供应 长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定 商到企业的研究开发、设计试制、原材料及设备采购、 资产投资、价值增长期、资本成本。落实到财务管控过 产品生产制造、运输物流、仓储保管、营销推广、分销 程中即表现为：（1）提高收益水平；（2）合理投资，选 商、服务商和客户这些相互关联的环节所构成的动态链 择最优投资方案，减少偿债危机或支付困难引发的风险； 条的每一部分，都能够为企业创造价值，但企业若能够 （3）规划融资渠道以及资本结构，合理利用财务杠杆， 将自身的核心竞争力建立在价值微笑曲线上价值最丰厚 在保证偿债能力的前提下获取高营业现金流。 的前后两端，即研究开发以及营销推广（汤谷良、张茹， 2. 轻资产运营模式下企业的财务特征。轻资产作为 2012），而非边际价值最低的中间环节，并结合灵活的组 一种有效的商业运营模式，使剥离了重资产的“轻企业” 织架构以及内外部资源的多重整合，终将获得极大的盈 可以依靠稀缺资源化繁为简，从有形到无形，通过对这 利空间。 些轻资产的整合运用所获取的价值已经远远超过了产品 腾讯作为国内规模最大的互联网服务提供商之一， 本身（郑石明，2006）。而企业规范的流程管理、品牌文 凭借其长期积累的供应链流程、品牌文化、技术研发、 化、客户关系、技术研发、人力资源等这些需要长期积 用户资源