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理财服务中心 核心券商晨会摘要  导读： 申银万国晨会纪要： 利差损→利差益 不破不立――保险行业国际比较系列报告之二：投资结构变迁及利差损问题研究 合康变频(300048)研究报告: 工业节能系列研究报告（2）----高压变频器处高景气周期，公司受益行业增长 华兰生物（002007）业绩快报点评：2009 年业绩大幅增长225%，上调盈利预测 国信证券晨会纪要： 通信行业2 月月度跟踪报告 拓维信息公告业绩快报 安信证券晨会纪要： 宁波银行(002142)：年报点评 黑猫股份(002068)：品牌安内，成本攘外 申银万国晨会纪要： 利差损→利差益 不破不立――保险行业国际比较系列报告之二：投资结构变迁及利差损问题研究 投资理念和监管决定保险投资效果，美国模式最佳。1）美国的保险公司拥有完善的投资管理体系，投资理念和投资策略积极，兼顾收益性和安全性、流动性；投资比例限制严格，效率与稳定性很高，投资效果理想，长期收益率达7%。2）英国的保险公司投资理念和投资策略较为积极，更注重收益性；保险投资监管最为松散、灵活，效率较高，但稳定性差。3）日本保险公司的投资理念传统，投资策略不积极，更注重安全性、流动性；保险投资监管较为严格，效率和稳定性都一般，投资效果表现平平。 中国寿险投资结构05 年后迅速改善，收益率显著上升，未来突破口在企业债。随着中国资本市场发展和投资渠道扩张，尤其是股权投资的迅速发展和放开，中国保险投资收益率显著上升。虽然总投资收益率受到资本市场大幅波动影响表现得稳定性较差，但从三年移动平均收益率上看，总体仍呈现显著向上趋势。我们认为未来保险投资的突破口之一是企业债市场的发展，中国的企业债券，包括可转换债券市场，有巨大发展空间，也将为保险资金的运用提供更大市场。 利差损问题不可避免，但合理的投资结构可减轻其影响。寿险市场的快速发展是在经济高速增长时期，且都伴随着银行的高利率，当经济高速增长速度减缓时，通常伴随着低利率，就导致此前签订的含保证收益保单产生利差损。过去三十年，发达国家基本都经历了经济发展减速、长期利率明显下降的过程，各国寿险行业都曾面临利差损的困扰。但由于各国投资策略和投资结构的差异，利差损问题的冲击大相径庭。综合来看，美国得益于其完善的投资管理体系和资产负债匹配，在经济波动期间过渡得较为平稳，利差损并未严重影响寿险公司的经营和发展。 不破不立，利差损催生审慎监管；效仿美国模式，再现大规模利差损可能性不大。虽然1995-1999 年间已造成的利差损问题比较严重，但中国寿险业正处于快速发展期，保险投资收益率也处于上升通道，对利差损有较强的消化能力。另外，审慎监管杜绝了新的利差损保单的产生。以中国平安为例，高定价利率保单准备金占比已从2001 年的69%迅速下降至2008 年的32.8%。中国寿险投资结构效仿美国模式，投资收益率有望保持稳定并小幅上升，而预定利率不高于2.5%的监管规定短期不会改变，寿险业未来出现大规模利差损可能性不大。 国信证券晨会纪要： 通信行业2 月月度跟踪报告 评论： 一、2 月走势：通信设备再度领涨大盘。 2 月通信设备上涨6.0%，小幅超越大盘4 个点左右，符合我们前期判断：“通信设备有望持续小幅跑赢大盘”。我们10Q1 重点推荐个股：中利、中兴、三维、拓维，涨幅均处前五。联通继1 月超越大盘5 个点后，本月落后大盘7 个点，符合我们前期判断“通信运营将跑平大盘，捕捉阶段性机会”。 二、12 月行业数据：通信运营全年收入增长4.1%，投资增长26.1%。 2009 年行业累计实现收入8707.3 亿元，增速为4.1%。累计完成投资3724.9 亿元，增速26.1%。工信部表示，2010 年我国通信业发展目标是：业务总量增长12％左右，业务收入增长4.5%左右，综合资费水平下降9%。 三、联通3G 跟踪与判断：1 月新增3G 用户85 万户，后续有望提升。 1 月联通新增3G 用户85 万户，连续第三个月超越2G。我们预计联通3G 新增用户数将突破100 万户/月，已调高2010 年至月新增130 万户。 四、3 月通信设备投资建议：标配，依次推荐中兴、中利、三维。 未来1-3 个月，我们依旧认为：设备将“小幅跑赢”大盘，但整体跑赢幅度无疑将有所收窄。因为目前板块对应10/11 年PE已达38/29 倍，板块相对PE 也继续超过历史均值，但是行业增长明确仍将受到市场重点关注与追捧，因此建议“标配”。主要逻辑及原因：投资顶峰临近、后3G 持续增长、估值仍有空间。3 月依次重点推荐：中兴通讯、中利科技、三维通信。 五、3 月通信运营投资建议：标配，推荐联通，捕捉阶段性机会。 未来1-3 个月，我们依旧认为：运营将“跑平或小幅落后于”大盘。目前联通的PB2 倍，下行空间有限