金融工程-chapter4.ppt

运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。 注：现货的风险暴露是指持有某种资产由于该资产价格变化而带来的风险。 运用远期（期货）进行套期保值主要有两种类型： 　?多头套期保值（Long Hedge） 　?空头套期保值（Short Hedge）。 多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格。 （案例4.1） 空头套期保值 空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2） 完美的套期保值 若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，我们称这种能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。 不完美的套期保值 是指那些无法完全消除价格风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。 不完美的套期保值 是指那些无法完全消除价格风险的套期保值 。通常不完美的套期保值是常态 。 期货不完美的套期保值主要源于两个方面： ?基差风险（Basis Risk） ?数量风险（Quantity Risk） 基差风险 基差（Basis）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为 bt ? Ht?Gt bt是t时刻的基差，Ht是需要进行套期保值的现货价格，Gt是用以进行套期保值的期货价格。  （一）基差风险 基差的用途是分析套期保值的收益和风险。 在1单位现货空头用1单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 (H0?H1)?( G1?G0)? (H0?G0) ?( H1?G1) ? b0?b1 在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为 (H1?H0)?( G0?G1)? (H1?G1) ?( H0?G0) ? b1?b0 其中下标的0和1分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值结束的时刻； b0代表当前时刻的基差，总是已知的；b1则代表未来套期保值结束时的基差， b1是否确定则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险。 （一）基差风险 进一步将b1分解为： b1 ?H1 ? G1 ? (S1?G1) ? (H1?S1) 其中S1表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。 如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有 H1 ? S1， S1 ? G1，b1 ? 0 这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。 （一）基差风险 但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，就无法保证 H1 ? S1 ； 或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛，也就无法保证 S1 ? G1 。 只要我们无法确定H1 ? S1或S1 ? G1 ，就无法保证b1 ? 0 ，也就无法完全消除价格风险，无法获得完美的套期保值。 这里，源自b1的不确定性就被称为基差风险。 （一）基差风险 不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度。 另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利而基差减小对多头套期保值有利。 （表4-1 套期保值盈利性与基差关系 ） （二）数量风险 数量风险是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。 但是，数量风险与基差风险有所不同。人们通常认为套期保值最重要的风