行为金融第二章.pptVIP

第二章 标准金融学的基本原理 2.1 现代资产组合理论 2.1.1 现代资产组合理论的产生 人们普遍认为Markowitz(1952) “现代投资组合理论”作为组合理论的开端.但组合投资和风险分散化的思想可追溯至16世纪甚至更早以前. 2.1.2 均值—方差模型 在该投资组合理论中, Markowitz建议以组合的均值和方差作为投资组合选择的标准. 1956年, Markowitz在原均值—方差模型中加入若干线性等式与不等式而使其理论更具普遍意义;而在1959年,他尝试用均值半方差有效性.Tobin(1958)将无风险资产引入均值—方差模型中,得出了“托宾分离定理”的部分结论. 2.2 资产定价理论 2.2.1 资本资产定价模型 2.2.1.1 资本资产定价模型的假设条件 (1)证券市场是有效的,即信息完全对称; (2)投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本; (3)投资总风险可以用方差或标准差表示,系统风险可用β系数表示。 (4)所有的投资者都是理性的,他们均依据Markowitz证券组合模型进行均值方差分析,作出投资决策; (5)证券不征税,也没有交易成本,证券市场是无摩擦的; (6)每项资产都是无限可分的,这意味着在投资组合中,投资者可持有某种证券的任何一部分. 2.2.1.2 资本市场线 对于任一证券组合P，同样可导出 2.2.3 期权定价理论 B－S的假设条件 (1)不支付股息和红利. . (2)期权为欧式期权. (3)市场是有效率的, 不存在无风险套利的机会. (4)无交易成本,如不支付佣金,税收等. (5)利率为常数或已知. (6)收益呈对数正态分布. (7)证券交易是连续的,价格变动也是连续的. 2.3 资本市场的有效性 EMH的理论假设: 1.理性投资者假设; 2.随机交易假设; 3.有效套利假设. 2.4 MM无关理论 2.4.1 资本结构的MM理论 2.4.1.1 无企业税的MM理论 1958年,美国学者Modigliani和Miller发表了著名论文“资本成本、公司财务与投资理论”,提出在完善的资本市场条件下,企业资本结构与企业的市场价值无关. 无企业税的MM模型的假设条件: (1)企业可按经营风险分类. (2)投资者可按期望值分类. (3)股票和债券在一个完全的资本市场交易 (不存在交易成本;所有投资者的借款利率相同). (4)所有负债都是无风险的,并且利率等于无风险债务的利率. (5)企业各年的EBIT都是固定年金. (6)没有企业和个人所得税. 无企业税MM理论可概括为三个命题: 第一,企业的价值和企业的加权平均资本成本都独立于其资本结构. 2.4.1.2 有企业税的MM模型 第一,负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上税赋节约价值,后者等于税率乘以负债额. 公司总价值与公司股利之间的关系为 2.4.2 股利政策无关论 Miller和Modigliani于1961年提出著名的股利政策与公司价值无关的理论. 前提假设: (1)任何一个证券买卖者都不能影响市场价格; (2)所有的交易者都有平等地无成本地享有同类信息集的权力; (3)买卖证券没有交易成本; (4)股利和资本利得都不存在所得税; (5)投资者有财富增加的偏好; (6)投资者对于通过股利增加财富和通过资本利得增加财富无偏好; (7)每个投资者对每个公司的未来项目投资和利润都有信心; (8)所有的公司都发行一种证券—普通股. 基于上述假设,MM详细解释了股票定价的基本原理:在任一给定的资本市场间隔区内,每股价格与每股报酬率(股利加资本利得)总是一致的. 因而,股票的必要报酬率R(t)可以表示为: 根据MM的假设条件,可以得出X(t) 、I(t) 、V(t+1) 、R(t)都与D(t)无关,即公司的总价值与公司的股利无关. 2.5 套利的有限性对标准金融理论的挑战 2.5.1 套利的有限性 套利相关的风险: (1)基础风险.找不到完美的对冲证券所带来的风险. (2)噪声交易风险,即噪声交易者使得价格在短时期进一步偏离内在价值. (3)履约成本.包括佣金、买卖差价以及借入卖