第三章金融工程的基本分析方法.ppt

三、风险中性定价原理 在对金融衍生工具进行定价时，所有投资者都是风险中性的。在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性的条件下，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。 * 例3.5 假设一种不支付红利的股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。 * 无套利定价法求解 构建一个由一单位看涨期权空头和 单位的标的股票多头组成的组合。为了使该组合价值处于无风险状态，必有 * 在没有套利机会的情况下，无风险组合只能获得无风险收益率。设现在的无风险收益率为10％，则该组合的价值应为 而目前股价为10元，因此 即看涨期权的价值应为 * 第四节 积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融问题。“积木”是一种比喻的说法，就像儿童拿着不同的积木用不同的摆法创造出神奇的“建筑物”一样，金融工程师运用他的“金融积木箱”中的积木－－各种金融工具（主要是衍生金融工具），来解决金融的现实问题。 积木分析法主要以图形来分析收益/风险关系以及金融工具之间的组合/分解关系。 * 0 K ST + - 损益 多头头寸 0 K ST + - 损益 空头头寸 * S X＋Ｃ X ０ 损益 －Ｃ 多头看涨期权 S X＋Ｃ X ０ 损益 ＋Ｃ 空头看涨期权 * S Ｋ－Ｃ Ｋ ０ 损益 ＋Ｐ 空头看跌期权 S Ｋ－Ｃ Ｋ ０ 损益 －Ｐ 多头看跌期权 * 合成多头看涨期权 S Ｋ－Ｃ Ｋ 0 损益 －Ｐ 现货多头 多头看跌期权 S Ｋ＋Ｐ Ｋ 0 损益 －Ｐ 多头看涨期权 * 合成多头 S Ｋ＋Ｃ Ｋ 0 损益 －Ｃ ＋Ｃ Ｋ－Ｃ S Ｋ 0 损益 * 　在利率互换交易中，如果称收取浮动利率利息、支付固定利率利息的一方为买方，另一方就为卖方。我们可以用图3.1所示的现金流来描述买方和卖方的未来收益／支出。 0 1 2 n t … 卖方 0 1 2 n t … 买方 图3.1　利率互换的现金流 下面先利用积木分析法为标准利率互换定价 * 利率互换的定价就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小，即所谓“浮动利率的固定利率价格”。所以利率互换协议的买方是用固定利率购买浮动利率。 　　 利率互换报价资料常见于英国《金融时报》上，其期限最长可达30年，且买进价低于卖出价。 * 　为了对利率互换定价，先考虑带息票债券（如中长期国库券）的定价。带息票债券是固定利率债券，定期凭息票领取固定数额的利息，到期偿还以面值par计算的本金。现金流如图3.2所示 图3.2　带息票债券的现金流 0 1 2 n t … p0 * 　 如果对于这种债券市场根据它的风险状况所要求的折现率（资金成本）为r，则有净现值关系： 如果息票利率i和资金成本r相等，即　　　，该债券就是平价债券，有 * 　　假如：我们用浮动利率筹措一笔数额等于一项平价债券的面值par的资金，筹措的资金就用来投资于这项平价债券。假定筹资和投资的付息期是严格匹配的，这两件事的现金流如图3.3的左侧。 * 0 1 2 n t … 0 1 2 n t … 投资现金流 筹资现金流 0 1 2 n t … 图3.3 * 　　所以，一个利率互换的空头（即卖方头寸）就等价于用浮动利率筹资的头寸和投资于一项平价债券的头寸的组合，而互换的定价就变成定出平价债券的息票利率。这是金融工程组合分解技术的典型运用。当然，这里平价债券的风险必须与对应的浮动利率的风险相匹配。对于最普通的利率互换来说，浮动利率应该是市场无风险利率。未来无风险利率的预期值就是远期利率。于是，采用作为浮动利率未来预期值的远期利率作为平价债券的折现率（即平价债券的预期收益率），使平价债券的净现值为零来定出其收益率。 注意：折现率将是随时间变化的。 * 由无套利原理知，应有ＮＰＶ＝０，由此解得： 这种定价方法称为零息票定价技术。 　　若以　　　　　　记相应于浮动利率的远期利率。则易换算出“零息票利率集” 用这一零息票利率集作为折现率，对平价债券折现， 有 * 再来看货币互换的定价　　 0 1 2 n t … 图3.4 0 1 2 n t … 首先，注意到图3.3左上方的筹资现金流可以分解为下图3.4所示的两个图的组合： * 　　根据无套利原理，这两个现金流组合到一起时的净现值为零。所以支付浮动利率的现金流（图3.4左）和图3.5是等价的。从而在设计时，我们可以用这个简单的现金流图来代替原来比较复杂的现金流图。（这种代替仅仅是