第九章普通股价值分析.ppt

第十章 普通股价值分析 * * 第一节 股息贴现模型 一、该理论的内容与原理 该理论认为，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。所以一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 对于股票来说，这种预期的现金流就是预期的将来股息收入。 于是就有下列公式构成该理论的原理 D1 D2 D3 V = ——— + ——— + ——— + …… (1+r) 1 (1+r) 2 (1+r)3 ? Dt = ? ————— t=1 (1+r)t D为股息，每年的股息； r为必要收益率,指投资者要求得到的最低报酬率，或无风险利率——一般存在银行是无风险的，故此大约可用银行存款利息率代之。 该公式是基本公式，在特定条件下公式有简化。 二、贴现模型的理论基础分析 该模型假设： 1.投资者是为了长期投资获得现金股息收入而买股票。也就是说，忽略了公司送股以及股价价差变化的投资收益。 2.在固定增长模型中必须假定公司的股息增长率小于市场必要收益率。否则公式没法使用。但是这种情况在高成长的公司中是不存在的。 结论：在有限的假设前提下的估值参考 三、不同类型股票的定价 (1) 零增长模型（假定公司分红额不变） V=D0/r， D0是公司目前的每股股息；r为必要收益率 (2) 不变增长模型（假定公司分红额保持一个固定比率增长） V=D1/(r-g) ，rg，D1＝D0（1+g），g为股息固定增长率 (3) 不同增长模型（假定公司分红额在不同阶段有不同增长率） T D(1+g1)t DT+1 V=∑------------- + ---------------- t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g2) 例 (1)： 零增长模型 V=D0/r （很适用于优先股的估值……） D0预期在未来支付的每股股息；r为必要收益率 某公司预计在未来无限时期支付的每股股息为0.30元，市场必要收益率为5％。 那么该公司的股票的内在价值是 0.30/5％＝6（元） 设当时该股市场价格是10元，有所高估。 高估的额度——净现值 净现值＝内在价值6－市场价格10＝-4（元） 又例：某公司前四年的每股分红是0.40、0.45、0.50、0.40元，该公司不是一个高成长性的公司，预计在未来无限时期支付的每股股息大致还是维持这个水平。同时预计银行的每年存款利息率会维持在5％左右。 那么，该公司的D0是：0.40+0.45+0.50+0.40＝0.44 该公司的股票的内在价值是 0.44/5％＝8.8（元） 现实中一般是这样的情况。而且这种估计存在着极大的不确定性。如果该公司多少有一定的成长性，用这种方法，计算出来的就是该公司内在价值的保守估值了。 例 (2)： 不变增长模型 V=D1/(r-g)， D1＝D0（1+g），g为股息固定增长率 某公司去年每股支付股息为0.50元，预计在未来日子里该公司的股息将按每年5％的速度增长。（问：是环比还是定比？）假定必要收益率（市场无风险利率）是11％。那么 该公司股票的内在价值 ＝0.5×（1+5％）/（11％－5％） ＝ 8.75（元） 上述公司“在未来日子里股息将按每年5％的速度增长”。这个数字是怎么得到的？一般我们是已知该公司历史上历年的分红数据。如何以此推断将来的增长比率？我们又如何推断将来无限期的市场无风险利率水平？ *每年增速的推断依据： （1）过去历年每股收益与每股现金分红的环比的平均值加修正；（2）将来该公司的业绩增长可能（新技术，新产品，市场需求等）。 *市场无风险收益率水平的推测则更加宏观，不确定因素更大。（经济增长率，通胀率、汇率、央行加息可能性与幅度…） (3) 不同增长模型 T D(1+g1)t DT+1 V=∑------------- + ---------------- t=1 (1+r)t (1+r)T(r-g2) 例:某公司下一年度预期支付股利为