第五讲资金成本与资本结构.pptVIP

关于CAPM的例题 无风险报酬率为5%,市场报酬率为13%.请计算: 市场风险报酬率 当β值为1.5时,必要的报酬率为多少? 如果一投资计划的β值为0.8,期望报酬率为11%,试决策是否进行投资? 如果某种股票的必要报酬率为12.2%,其β值应为多少? 谢谢大家 ＱＡ MM理论 关于资本结构的基本理论 讨论资本结构变化后,企业价值及资本成本的变化. 一、MM理论背景 理论背景 　50年代后期由米勒(Miller)和莫迪格利安尼(Modigliani) 两人提出，ＭＭ即为两个人第一个英文字母的合写，此后二人为此先后荣获诺贝尔经济学奖。 二、无税环境中的ＭＭ命题 第一命题:企业价值与其资本结构无关 数学表达式：Vu=VL 　 第一命题 企业价值与资本结构无关 D E E VU D E 第一命题 产权比率(D/E) 企业价值 Vu VL ０ 第二命题－－权益资本成本 Kd Kl K0 　Ke 产权比率(D/E) 资本成本 数学表达式： Ke－－有负债企业权益资本成本 K0－－无负债企业资本成本 Kd－－负债成本 三、有税环境中的ＭＭ命题 第一命题：企业价值 第二命题：权益资本成本 E E D E T T 无负债 负债后 第一命题 数学表达式： 　　　　　　　VL=Vu+D?t　 D?t---税盾（tax shelter) 负债 企业价值 ０ 负债增加 第二命题 第二命题 0 资本成本 产权比率（D/E） Kd Ke K0 无税时 证明： 　　由　 VL=Vu+D?t　及　VL=D+E 可知： Vu+D?t=E+D　　　　　（１） 　　经过整理： Vu=E+D(1-t) 　 　（２）　　　　　　　　　　　　　　 　　对于（１）式，由于企业盈利全部分红： 　　　　Vu?K0+D?t?Kd=E?Ke+D?Kd 　对上式边同除Ｅ并同减D?Kd　　　　 将（２）式带入上式就得出ＭＭ理论第二命题 关于KL的讨论 将上页的Ke表达式代入上式并化简: 关于KL的讨论 0 资本成本 产权比率（D/E） Kd KL Ke K0 四、MM理论小结 无税情况下: 第一命题: VL=Vu 第二命题: 有税情况下 第一命题: VL=Vu+D?t 第二命题: 权衡模型—企业不能持续举债的解释 根据MM理论,企业负债越多价值越大,这与现实情况是不符的. 现实中----债权成本上升 权衡模型—KL(WACC) 0 资本成本 产权比率（D/E） Kd KL Ke K0 最低资产成本 企业价值--资本结构 Vu 最优资本结构 企业价值---权衡模型 负债率 企业价值--MM 探讨最优资本结构的意义 加权平均资本成本最低 企业价值最大 股东价值最大 微观经济学---财务管理学 微观经济学－－利润最大化 　　　　时间　　　　风险 财务管理学－－价值最大化 边际成本＝边际收益 最优资本结构 必要条件 最优资本结构 加权平均资本成本WACC最小 财务杠杆对股票价值的影响 OptiCap公司在不同资产负债率下的股票价格和加权平均资本成本 资产负债率 (1) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 债务成本 (2) - 8.0% 8.3 9.0 10.0 12.0 15.0 预期EPS (3) $2.40 2.56 2.75 2.97 3.20 3.36 3.30 预期β值 (4) 1.50 1.55 1.60 1.80 2.00 2.30 2.70 权益资本成本 (5) 12.0% 12.2 12.6 13.2 14.0 15.2 16.8 预期股票价格 (6) $20.00 20.98 21.83 22.50 22.86 22.11 19.64 市盈率 (7) 8.33 8.20 7.94 7.58 7.14 6.58 5.95 WACC (8) 12.00% 11.46 11.08 10.86 10.80 11.20 12.12 OptiCap公司不同WACC下的股价 影响资本结构的主要因素 企业的行业特点 企业的销售增长情况 企业所有者和管理人员的态度 信用评级 债务权益率的行业比较 行业 债务权益率 光学仪器制造商 1.0 药品制造商 1.0 电子元件制造商 1.3 百货公司零售商 1.7 乳制品制造商 1.9 加油服务站 2.2 空运行业 2.3 建筑承包商 2.9 企业价值的估价方法－－小结 WACC法 修正现值法－－APV法 股东权益法－－FTE法 作业 一企业无负债时，未来每年税后净收益均为10万元，投资者年期望收益率为１０％，请计算该企业价值。如果该企业拟发行３０万元的债