第六章普通股.ppt

通货膨胀与市盈率  接例6-8，可得一系列对比数据： 当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长。 项 目 通货膨胀率为0时 通货膨胀率为6%时 股息 1,000,000 1，060，000 账面盈利 1,000,000 1，660，000 每股盈利 1.00 1.66 股东权益收益率 10% 16.6% 派息比率 100% 63.9% 股票价值 10 10 市盈率 10 6.0 相关观点 通货膨胀中性论 普通股的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性 法马 (Fama, 1983) ，突发性的经济冲击 (如石油危机) 会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降。因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关。 马尔基尔 (Malkiel, 1996) ，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大。投资者对投资回报率的要求也相应提高。此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降。 马丁 (Martin, 1980) ，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。 弗兰科和科恩 (Franco Cohn, 1979) ，股票投资者大多具有“货币幻觉”。但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高，从而低估股票价值。 通货膨胀对股价的影响比较复杂,它既有刺激股价的作用,又有压抑股价的作用 通货膨胀影响股价的机制（利率机制、风险机制、预期、替代效应） 通胀程度对股价的影响 通胀性质对股价的影响 恶性通货膨胀对于生产，自然会产生不利的影响，同时，将激励投机性活动，工商业者发现进行成品或原料的囤积，远比进行资本设备投资更能获得较大利润，因而阻碍工业发展，待低价原料用完时，高价原料使生产者无法消受，又不能转嫁于消费者，利润降低，甚至亏累，投资者无意长期投资证券，股价便下跌。上原料价格飞涨，而使生产成本提高，导致售价提高，影响销售量 温和通货膨胀对整个社会言，生产与就业必随温和通货膨胀而增加，也促使经济繁荣。 通货膨胀到一定程度,甚至超过了两位数,将会推动利率上涨,从而使股价下跌,这又是其对股价作用的另一方面。 通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股价一般呈正比关系,即货币供给量增大使股价上升；反之,货币供给量缩小则使股价下降。但在特殊情况下又有相反的趋势 第一，通货膨胀影响经济景气，股价正反映景气变动。第二，通货膨胀导致投资者产生保值心理，购买股票，股价自然上升。 对股票的需求增加 货币供给量增加引起社会商品的价格上涨,股份公司的销售相应增加,从而使得以货币数量表现的股利〔即股票的名义收益）有一定幅度的上升,使股票需求增加,从而股价也相应增加。 货币供给量的递增引起通货膨胀,通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣,最终出现企业利润上升的假象,保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期证券,股票需求量也会增加,从而使股价相应增加。 H模型 VS. 三阶段增长模型 H模型的公式 (11) 有以下几个特点： 在考虑了股息增长率变动的情况下简化了计算过程 在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率，即： 可以推出, 在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 图6-3：H模型与三阶段增长模型的关系 t 2H B H A g n g a g t H模型 VS. 三阶段增长模型(续) 当ga 等于gn时，式 (11) 等于式 (8) ，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例； 如果将式 (11) 改写为 股票的内在价值由两部分组成 ： 式 (12) 的第一项，根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价值； 式 (12)的第二项，由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，且这部分价值与H成正比例关系。 （五）多元增长模型 (Multiple-Growth Model) 多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的 在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。 1~T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算 第二节 市盈率模型 股票实际市盈率=交易价格 / 每股收益 经济含义及应用（判断和比较股票投资价值、股票定价） 市盈率使用的准确性 ① 由于市盈率的分母是会计收益，因此，它在某种程度上会受会计准则的影响 ②市盈率水平与经济周期密切相关。要考虑公司长期增长前景 ③不同行业的