结构性宽松.PDF

事件点评 分析师 分析师 结构性宽松 刘启元 张治 S0740210070010 S0740210080016 021 021 2011 年 10 月份信贷数据点评 liuqy@ zhangzhi@ 2011 年 11 月 11 日 投资要点  货币政策“微调”，更多呈现结构性宽松 10 月份，人民币贷款增加 5868 亿元，比去年同期持平。其中居民户增加 1307 亿，占比 22.3% ，比上 月下降 15 个百分点；非金融类公司增加 4548 亿，占比 77.5% ，比上月上升 14.9 个百分点。 10 月信贷超过市场预期，与 10 月份投资反应的信息一致，表明政策的确在“微调”，这同时也表明，中 央政府对房地产的调控可能会加强，因为贷款控制放松意味着中央意图增加其他领域投资来对冲房地产 投资下降对经济带来的严重负面影响。 但是，我们认为最后两个月信贷投放达到月均 7000 亿以上的概率也不大，因为月均 7000 亿以上的新增 信贷可能意味着货币政策的全面放松，而房地产调控可能很难达到预期的调控目的。接下来两个月信贷 政策的最大变化，将是结构性差异会非常明显：保证“国家重点在建、续建项目”以及“符合产业政策 的中小企业”、“民生工程尤其是保障性安居工程”的资金需要，控制“高耗能、高污染项目投资”以及 商品房投资的资金需求。  货币流通速继续小幅下降 2011 年 10 月末，广义货币(M2)余额 81.68 万亿元,同比增长 12.9%；狭义货币(M1)余额 27.66 万亿元, 同比增长8.4%；流通中货币(M0)余额 4.66 万亿元,同比增长 11.9%。当月净回笼现金 566 亿元，同比多 回笼 359 亿元。M1 和 M2 增速差下降 0.3 个百分点至-4.5%。 由于新增信贷投放偏多，M2 增速仅比上月下降 0.1 个百分点；M1 增速较上月下降 0.45 个百分点至 8.4% ， 降幅收窄；M1 和 M2 增速差所代表的货币流通速度也较上月小幅下降 0.3 个百分点。我们认为，伴随着 房地产的持续调控，产出环比增速将在接下来两个月继续下降，M1 增速也会因此继续下降，从而推动货 币流通速度的继续下行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分