债券交易策略小结.pdfVIP

债券投资组合管理策略 组合策略管理主要策略： 积极管理：收益模拟(return simulation)——设定可选择的利率情形，预测债券和组合的 变动情形。分 免疫：免疫模型(immunization model)——建立为维持一个在指定期限内会有保证收益的 组合，该收益与利率的变化无关。 消极管理：指数化系统(indexing system)——通过一组便于管理的债券，建立并维持一 个会跟随某债券指数变动得到组合。 消极策略的投资者认为：市场是有效的，个人无法战胜市场获得超额回报率。目的不是 战胜市场，而是控制风险或者是获得与承担的风险相适应的回报率。 积极策略的投资者认为：市场是无效的，个人可以战胜市场获得超额回报率。目的是希 望获得经过风险调整后的超额回报率。 （1）消极的管理方式：买入持有至到期，购入的债券期限或久期要与组合的投资时间 相匹配，对此，投资者务必注意债券的品质、赎回条款以及息票率。投资者可以采用梯形化 策略、哑铃式策略或子弹式策略来安排投资品的期限。优势：不仅可以使交易成本最小化， 还能使债券在到期日之前的价值波动不影响其投资目标。如果投资者在到期前因某种理由需 要资金，那么市场的现价就非常重要。 一般消极投资策略追求的目标主要有三类：一是为将来发生的债务提供足额资金；二是 获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同（相近）的业绩；三是在既定的流动性和 风险约束条件下追求最高的预期收益率。 两种主要的消极投资策略是：负债管理策略和指数化策略。其中，负债管理策略主要包 括免疫和现金流匹配两种策略。（还有的文档分为买入持有策略和指数化策略——买入持有 策略是买入债券组合之后持有到期，获取定期本息，不考虑市场利率变动的风险；指数化策 略是通过分散化的机制使债券组合的风险-收益和与之相关的债券市场指数的风险-收益状 况相当，相当于复制了某一债券指数，以获得与市场平均水平相当的收益）  免疫策略：指通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组 合对利率风险实现免疫。基本思想：利率风险包括价格风险和再投资风险，而利率 波动对债券价格和再投资收入的影响正好相反，因此可以通过将资产负债期限进行 适当的搭配使两种利率风险正好相互抵消，从而消除债券组合的利率风险。免疫策 略进一步分为目标免疫策略和多期免疫策略。 • 目标免疫策略：规避利率风险的两个条件是——债券组合和负债的现值相等； 债券组合和负债的久期相等。 • 多期免疫：指不论利率如何变化，通过构建某种债券组合以满足未来一系列负 债产生的现金流支出需要。例如：养老基金和寿险公司等金融机构未来需要偿 付一系列的现金流以满足养老金受益人和投保人的需要。 ①将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用上述目标免疫策略 针对每次负债分别构建债券组合，令债券组合的久期和现值与各期负债的久期 和现值相等。 ②构建债券组合，令债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。 要想确保多期免疫策略成功，必须满足三个条件：债券组合和负债的现值相等； 债券组合和负债的久期相等；债券组合中的资金现金流时间分布范围比负债现 金流时间分布范围更广。 • 净资产免疫： 基本思想——利率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响， 将资产负债进行适当搭配，使得利率变化对资产和负债的影响方向相反、数额 相等，互相抵消，就会消除净资产面临的利率风险。 利率变化对资产和负债产生的影响可以用下式表示： %A DURA (i ) / (1i ) %D DURD (i ) / (1i ) 式中：%A= （A -A ）/A ，资产市场价值变化的百分率；DUR 资产久期; t t 1 t A %D负债市场价值变化的百分率；DURD 负债久期；i利率。 利率变化对净资产市场价值的影响可以用下式表示：