Nsvcuy机构投资人股指期货套期保值业务整体方案设计.docVIP

生命是永恒不断的创造，因为在它内部蕴含着过剩的精力，它不断流溢，越出时间和空间的界限，它不停地追求，以形形色色的自我表现的形式表现出来。－－泰戈尔80 年代以后的保值研究开始用ARCH/GARCH 刻画“期货—现货”的价格分布，捕捉其时变的方差和协方差的特征，GARCH 模型随之被设计出用来估计最优套期保值比率。GARCH保值比率用简化公式可以表示为h=covt-1(εst, εft)/vart-1(εft),其中h为保值比率，εst与εft分别为股票组合和期货的收益率残差项。 在建立好期货保值头寸后，还需要实施动态管理择机调整保值头寸以提高保值操作的效率。保值头寸的调整主要基于两个原因，一是股票组合变动，如股票数量的调整或者股票的调换，这些变动将导致股票组合的性质发生变动，相应地也要求期货保值头寸进行调整；二是保值参数的变动，比如采用组合贝塔比率进行保值时，因股票组合贝塔值的时变性等原因需要调整保值比率数值，在这种情况下期货保值头寸也会相应进行调整。在保值动态管理中的调整事项主要包括期货头寸数量的调整、保证金的相应调整、对保值效果的动态评估、以及在需要进行展期操作时利用一定的数量技术提高展期执行效率。 图6: 保值动态管理 资料来源: 中期研究 绩效评估是保值流程的最后一部分，也是关键环节之一，科学的保值绩效评价方法主要包括以下四种指标： 一是收益波动率比较法，先计算参与套期保值后的投资组合收益方差，以及在未参与保值情况下股票组合的投资组合收益方差，通过比较前者相对后者的减少程度，即可得到对保值效果的绩效评价结果。 二是绝对市值波动比较法，计算保值情况下股票组合实际市值（股票组合现值+期货盈亏），以及未保值情况下股票组合现值，如果前者高于后者则是有效保值，如果前者低于后者，但不低于初始股票组合市值，则仍是正常保值操作，但属无效保值。 三是现值与初始价值对比法，计算保值后的股票组合实际市值（股票组合现值+期货盈亏），如果这个数值不低于保值前的股票组合市值，则保值起到了正面效果。 四是与指数波动对比法，股指期货保值主要是对冲系统性风险，所以可以计算保值后的收益波动幅度与同期基准股票指数的收益波动幅度，如果取得相对指数较高的收益业绩，也可认为保值具有效果。 三、内控制度设计 期货保值内控制度的原则在于决策、交易和风控三分离，具体的制度内容主要分为岗位设置与操作流程两部分。在内控管理中可以设置三种岗位：交易员、风控员与保值主管，交易员根据主管授权进行下单操作，并需要在盘后向风控员与主管提交日报表，风控员负责盘中定期监测头寸、盘后检测账户以及盘后向主管提交日报表，当盘中出现风险时（比如超仓等）向主管汇报，并根据主管人员指令进行风险处理。主管负责审查交易员与风控人员提交的报表，并决定是否继续向交易员进行交易授权。内控岗位也可以进行精简，将风控岗位和主管合为一个岗位。 图7: 保值内控岗位与流程 资料来源: 中期研究 内控管理流程可如图7所示，主管根据保值管理规章制定套期保值方案，并将相应的交易指令下达给交易员与风控员，交易员根据保值交易指令在规定的时间与价格区间内进行下单操作，并将下单情况反馈给风控员与主管，在每日收盘结算后交易员将当天的交易与持仓数据报表与风控员进行核对，并向主管提交日报表；风控员根据主管下达的保值方案监控交易员的交易情况，包括监控盘中持仓数量与价值变化、监控交易员是否超限开仓或者错单、以及根据股票价值变动对保值效果进行动态计算，在收盘后与交易员核对帐户数据，并向主管提交风控日报表。主管根据交易员与风控员提交的报表对保值进行评估，并决定是否继续对交易员进行授权。