高盛全球投资最新指南_201507技术总结.doc

高盛全球投资最新指南 在股票类资产中，我们推荐超配欧洲和日本的股市，低配美国股市（基于12个月的预期）。因希腊救助协议达成、欧元走弱、货币政策方向差异、以及欧洲GDP增速更快将带来更强劲的企业营收和利润增长。而在欧洲内部，我们又推荐超配意大利MIB, 西班牙IBEX，德国DAX以及富时FTSE 250几个指数，低配瑞士SMI、富时FTSE100指数。 对于日本股市来说，日本企业的营收增长潜力较大，美国股市的空间已经被较高的利润和估值所限制。我们认为日本股市在2016年上半年涨势会更加坚定，主要因工资上升、消费及资本支出复苏、企业营收不断超预期、国外投资者和日本央行不断购买日股。对于日本以外的亚洲国家地区，可以超配中国、印度、韩国、台湾股市，低配东盟国家、澳大利亚股市。 下图是日、欧、亚、美四个地区主要股指未来一段时期内的表现预期： 值得注意的是，股市/债市仍存在正向收益率关联性，但这种关联性并不稳定。我们认为股市应该可以消化更高的债市收益率，只要企业们拥有更强的增长。现今的债券收益率非常低，债券收益率的上升也意味着经济增长的预期上升，这本身是可以支撑股市表现的。在市场比较乐观的时期里，投资者在股市估值较高情况下对风险溢价的追求下降可以抵消债券收益率的上升。 我们认为相对锚定的通胀预期、低债券收益率、高股票风险溢价这三者结合之下，应该持续导致股市/债市收益率平均在接下来几年里呈正向关联，特别是欧洲和日本的市场，在这两个市场里通胀很低，股市的风险溢价还不是那么高。 下图显示了过去50年间股市/债市收益率关联度，以及通胀的情况： 不过，如果债券收益率上升过快（因市场对通胀重新定价，或者加息步伐加快），风险资产肯能就很难消化这种影响了。 下图对比了美国的股/债收益率关联度与10年-3年期国债收益率变化，可以看出债市收益率波动较大的情况下，股/债收益率关联度会下降。 这种情况最近发生在4月的债券抛售大潮，当时美国的经济成长也相对疲软。在上世纪90年代以前的1968、1973和1980年，当通胀是债券回报的关键指标是，更高的债券收益率往往导致股市和债市双双大幅回撤。 第二部分 高盛认为，下半年有四个主要的宏观驱动因素： 1，欧洲将在增长和政治风险中实现更好的平衡； 2，美国增长复苏推动美联储首次加息； 3，大宗商品价格进一步下跌； 4，中国宏观经济和市场波动性以及更广泛的新兴市场压力。 以下来自高盛报告： 一、欧洲 欧洲经济今年以来表现强劲，令人意外地开始逐渐走上上升通道。我们的经济学家当前预计欧元区2015年和2016年的GDP增速分别在1.4%和1.8%。今年欧洲的金融环境显著放松，这一方面源于量化宽松政策和疲弱欧元，另一方面源于消费者因为低油价而刺激消费。 但是欧洲美好的复苏前景因为希腊危机而笼罩阴霾，随着新一轮救助协议的达成，我们认为至少在短期内市场的焦点将转移到宏观基本面。 我们的经济学家认为希腊对欧元区经济增长的影响是非常有限的。上周欧洲央行宣布提高ELA额度应该可以帮助稳定希腊银行业。 希腊危机最明显的影响是在欧洲股市和股票隐含波动性上，欧洲STOXX50与标普500 3个月隐含波动性的差距甚至比2012年欧债危机的时候还要高，希腊尾部风险的消散令欧洲STOXX50指数的隐含波动性快速下降，股市也出现强劲反弹。 但是欧元区的政治风险仍然在升温，我们认为希腊当局不遵守承诺的可能性较高，因为希腊救助协议的可执行性以及稳定性依然令人担忧，欧洲股市的波动性可能在年底再次走高。此外，希腊在年底也会举行大选，这也给欧元区平添了不稳定因素。 希腊危机并未大规模传染到全球市场是因为欧洲央行提供了支撑——主权债券利差被锚定，欧元也是在区间交易。但是如果希腊退欧风险卷土重来，意大利、西班牙的主权债利差可能扩大至多200-250BP，在那种情况下，我们预计欧洲央行将会出手干预。 但是在欧洲央行行动前，欧洲股市可能会承压。欧洲STOXX50与外围国家主权债利差的关联性已经提升，在欧央行行长德拉吉2012年7月中旬的一句“whatever it takes”之后，二者之间的关系不再那么紧密，但是近来对股市溢出风险再次走高。 二、美国 我们的宏观经济意外指数（MAP）显示，美国经济已经显著改善，经历过疲弱的一季度，6月美国当前活动指数（CAI）处于扩张态势，接近+3%，劳动力市场指标持续好转，工资增速显现出提速的早期迹象，我们预计这一指标会出现持续改善。 美国宏观经济向好也令美联储时隔十年首次加息的时点备受关注，一旦加息债券收益率将面临上升压力。我们的经济学家已经将首次加息的时点预期推迟到12月，这与市场定价一致。其预期，在12月之后，FOMC每年将加息100 BP，联邦基准利率在2016年达到1.25%-1.50%，2017年底达到2.2