第九章 利率机制幻灯片.pptVIP

第三节 利率的结构二、市场分割假说 1、假设条件： 投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。 在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的。 理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动。 期限不同的债券不是完全替代的。 第三节 利率的结构二、市场分割假说 2、基本命题： 投资者根据自身的现金需要选择证券 期限不同的债券市场是完全分离的或独立的： 短期利率由短期资金市场的供求决定 长期利率由长期资金市场的供求决定 按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 收益率曲线向上倾斜：对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求 收益率曲线向下倾斜：对短期债券的需求相对小于对长期债券的需求 收益率曲线通常向上倾斜 第三节 利率的结构三、偏好停留假说 1、假设条件： 期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。 投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留。 投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。 不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。 投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。 第三节 利率的结构三、偏好停留假说 2、基本命题： 长期利率rnt 在该期限内预期出现的所有短期利率的平均数 一个正的时间溢价Knt（Knt＞0） 长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述： 第三节 利率的结构三、偏好停留假说 3、结论： 收益率曲线通常向上倾斜的原因： 由于投资者对持有短期债券存在较强偏好，只有加上一个正的时间溢价作为补偿时，投资人才会愿意持有长期债券。 收益率曲线的形状： 向上倾斜：长期利率上升=预期短期利率上升+正的时间溢价 水平不变：长期利率不变=预期短期利率小幅下降+正的时间溢价 向下倾斜：长期利率下降=短期利率预期大幅度下降+正的时间溢价 短期利率水平较低时：预期利率上升+正时间溢价 短期利率水平较高时：预期利率回落+正时间溢价 第三节 利率的结构三、偏好停留假说 3、结论： 根据收益率曲线的斜率对未来短期利率的预期： 利率 期限 1、陡峭上升：短期利率预期上升 1 2、平缓上升：短期利率预期变动不大 3、平直：短期利率预期平缓下降 4、向下倾斜：短期利率预期急剧下降 2 3 4 第三节 利率的结构 理论 预期理论 市场分割理论 偏好停留理论 假设 完全替代 不可替代 可替代但不可完全替代 内容 长期利率= 预期短期利率的 平均值 不同期限的利率由各自市场的供需关系所决定 市场间彼此独立 长期利率= 预期短期利率的平 均值+期望溢价 评价 可解释不同期限下，利率互动关系及收益率曲线的不同形状。 无法说明收益率曲线通常为正斜率的状态 可解释收益率曲线通常为正斜率 无法说明不同期限债券的利率互动关系 收益率曲线的不同形状 收益率曲线通常为正斜率 不同期限下利率的互动关系 * 第九章 利率机制 第一节 利率概述 第二节 利率水平的决定 第三节 利率结构 第一节 利率概述一、利率的涵义 （一）货币的时间价值：现值和终值 涵义： 在不同的时间，货币具有不同的价值 货币的价值在于什么时候得到它 现值（PV）——当前拥有的资产的价值 终值（FV）——未来拥有的资产的价值 第一节 利率概述一、利率的涵义 （二）金融工具的分类 —利息支付方式、或现金流产生时间不同分类 1、简易贷款 特点：到期一次偿还本金和支付利息，即期末发生现金流。 如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n年，本金P0元 那么，第n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P0元经过n年期贷款的终值（FV）： 现值（PV）： 第一节 利率概述一、利率的涵义 （二）金融工具的分类 2、年金 特点：一段时间内有规律的收入或者支出固定金额的现金流 普通年金：第一次收（付）刚好在一期之后 A表示普通年金，r表示利率，n表示年金持续的时期数： 普通永续年金 当n趋于无穷大时，普通年金就变成普通永续年金（Perpetuity），其现值公式为： PV=A/r 第一节 利率概述一、利率的涵义 （二）金融工具的分类 3、附息债券 特点：定期支付固定利息，期末偿还本金 年金与简易贷款的结合 4、贴现债券 特点：期末发生现金流 等同于简易贷款 第一节 利率