Shibor在股指期货定价模型中的应用.doc

Shibor在股指期货定价模型中的应用 　　Shibor自2007年1月推出以来，已运行了9年多，为我国利率市场化的发展起了极大的推动作用，引起了国内学术界的广泛关注，大量的研究说明其目前已初步具备了市场基准利率的作用。本文就Shibor作为市场基准利率在股指期货这一金融衍生品定价的应用进行了探讨，并提出了Shibor在股指期货定价中的作用和意义 摘要：Shibor自2007年1月推出以来，已运行了9年多，为我国利率市场化的发展起了极大的推动作用，引起了国内学术界的广泛关注，大量的研究说明其目前已初步具备了市场基准利率的作用。本文就Shibor作为市场基准利率在股指期货这一金融衍生品定价的应用进行了探讨，并提出了Shibor在股指期货定价中的作用和意义 一、Shibor的产生及运行历程 （一）利率市场化与Shibor的产生 在计划经济时期，我国的资金价格――利率是由政府确定的，并不能反映资金的实际供求情况。为了更有效地配置资金资源，我国开启了利率市场化进程。自1995年起，分别在制度层面和实践层面逐步推进市场化改革，其中在1995年出台了《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》，该方案为中国利率市场化提出了；1996年6月，中国人民银行放开了银行间同业拆借利率；1998年，扩大了金融机构对小企业贷款利率浮动上限至20%，农村信用社的贷款利率浮动上限扩大至 50%；2004年中国人民银行取消了金融机构的贷款利率上限；2013年7月，中国人民银行不再设定贷款利率的下限，对贷款利率管制全面放开；而在2012年6月，触及了利率市场化最关键的“存款利率上限”，央行扩大了商业银行存贷款利率的浮动区间，将存款利率上限上浮了1.1倍；2015年10月存款利率上限取消，标志着中国已经基本放开了利率管制 利率市场化改革的关键一环是逐步培育市场基准利率体系，用以形成真实反映市场资金供需状况的资金价格。市场基准利率体系是市场其他利率的参考标准，为央行实行货币政策提供了依据，是所有金融产品的定价基础。为此，借鉴 Libor（伦敦银行间同业拆放利率）等国际基准利率体系的形成经验，中国人民银行1996年开始推出了Chibor；2007年接着建立了Shibor （上海银行间同业拆放利率），该利率体系包括期限从隔夜至1年等八个品种，是由国内在定价能力、信用等级及交易规模方面均排名前列的银行报价形成的 （二）Shibor的运行历程 Shibor自2007年1月4日正式运行以来至现在已9年多，其报价银行团最早由16家增加至现在的18家商业银行组成。中国人民银行在2012 年9月17日发布了 《 金融业发展和改革“十二五”规划》，提出了进一步发展Shibor的措施，促进其为市场化金融产品定价提供的基础利作用，以稳步推进利率市场化的改革。运行多年来，对于Shibor是否具备市场基准性利率地位，众多国内学者利用不同的标准和方法对近年来的运行历史数据进行了检验，大多结果表明Shibor已初步具备市场基准地位，特别在短期（尤其是隔夜）具有较强的基准性。而在长期基准性不强，同时也有少部分学者对其市场基准性提出了质疑，因此Shibor的市场基准性还有待进一步的培育 二、股指期货及其定价模型 （一）股指期货的产生及意义 2010年4月16日，酝酿已久的我国第一个股指期货开始交易了，该股指期货的标的指数是沪深300指数，期限包括当月、下月、下季及隔季等4个合约 股指期货的经济功能大致有三个：一是价格发现功能。即通过市场交易形成的股指期货价格发现股指现货的未来价格。二是平抑市场的暴涨暴跌功能。当股指价格出现严重偏离价值时，可以通过股指期货的做空和做多机制进行纠正。三是可以活跃市场交易，提高市场流动性。由于股指期货的高杠杆性、低交易费用及T+0的高频交易制度使得交易活跃，进一步带动整个证券市场的交易，促进市场的流动性 （二）股指期货的定价模型 股指期货的定价对于套期保值和套利交易者来说是至关重要的。对于股指期货的定价，主要是通过其与远期的关系来进行的。罗斯等美国著名经济学家的证明显示：对所有到期日都具有恒定不变的无风险利率条件下，交割日相同的期货价格和远期价格应该相等。因此要对股指期货定价，我们可以通过对应的远期定价得到。 下面利用无套利定价法推出远期定价的模型： 已知一远期产品，其标的在合约期间无收益，根据无套利均衡原理，构建两个投资组合： 组合M：一单位标的资产 组合N： 一笔数额为Ke-γ（T-t）的现金加上一份远期合约多头； 组合N里的现金在到期时可以获得无风险收益，最终值为K，刚好可以支付远期多头的一单位资产，使得与组合M的终值相等。根据无套利原则，两个组合在到期前的t时刻也应该