国企高管政治晋升对企业并购行为的_省略__基于企业成长压力理论的实证研究_陈仕华.pdf

《管理世界》(月刊) 2015年第9期 国企高管政治晋升对 企业并购行为的影响* ——基于企业成长压力理论的实证研究 □陈仕华 卢昌崇 姜广省 王雅茹 摘要：虽然企业成长压力是所有高管都要面临的重要课题，但对我国具有“准官员”性质的 国企高管而言，却有着更为“与众不同”的意义：由于国企承担着较多的政策性负担，使得“企业 成长速度”指标取代了包含很多噪音的“企业绩效”指标（即国企普遍采用的“规模导向型”发展 方式），成为国企高管政治晋升中的一个重要评判筹码。当然，这也意味着对于具有不同政治 晋升机会的高管而言，他们面临的成长压力会有所差异：与那些政治晋升机会较低的高管相 比，政治晋升机会较高的高管面临的成长压力相对较大。并购作为企业实现快速成长的重要 方式之一，自然成为那些追求政治晋升高管的最佳选择。有鉴于此，本文拟基于企业成长压力 理论考察国企高管政治晋升对企业并购行为的影响。文章基于2004~2013年国有上市公司的 并购数据，研究发现：与政治晋升机会较低的国企高管相比，当国企高管面临的政治晋升机会 较高时，企业选择并购成长方式的可能性较高，在并购交易中支付的溢价水平相对较高，并购 后取得的短期并购绩效虽无显著差异，但长期并购绩效却显著较差。当企业自身内生成长速 度特别是相对自身历史的内生成长速度较慢（即高管面临的内生成长压力较大）时，高管政治 晋升对上述并购行为（并购成长方式选择、并购交易价格支付、并购绩效）的影响就会越强。 关键词：高管政治晋升 并购行为 成长压力 国有企业 实证研究 一、引言 由于高管是企业并购行为的决策主体，因此高管特征势必会对企业并购行为产生重要影 响。学术界就此进行了大量研究，归纳起来主要有以下几类：一是基于委托代理理论考察高 管的理性人特征对并购行为的影响（Jensen Meckling，1976），认为高管是为了追求个人私 利（比如声誉、权力和薪酬等）而非股东利益进行的并购活动（Conyon，1994）。二是基于高阶 理论考察高管的人口统计学特征对并购行为的影响（Hambrick Mason，1984），认为高管的 认知因素和价值观（以年龄、性别、教育背景、职业路径等作为代理指标）会影响企业并购行 为（Scott Davis，2006；Finkelstein et al.，2009）。三是基于行为金融理论考察高管的非理性 因素特征对并购行为的影响（Roll，1986），认为高管的过度自信（Hayward Hambrick，1997； Malmendier Tate，2008；姜付秀等，2009）会对并购行为产生重要影响。四是国内学者（李增 泉等，2005；潘红波等，2008；方军雄，2008；潘红波、余明桂，2011）结合我国特殊制度背景，基 于政府干预（“掠夺之手”VS.“扶持之手”）理论（Shleifer Vishny，1998）考察高管政治关联对 并购行为的影响，认为高管政治关联可以作为法律保护的替代机制来保护企业产权免受政 府侵害（潘红波等，2008）。 不过，我国国企高管还有一个重要特征——即“准官员”特征（杨瑞龙等，2013），一直没有 *本文得到国家自然科学基金项目7117201871472030、国家社会科学基金 项目（11ZD153、12CGL027、13CGL051）、中国博士后科学基金项目（20110490766、2012T50222）资助。