石化板块套利机会分析.PDFVIP

石化板块套利机会分析 投资研究部能源化工研究员 周美莉 导言：在前期研报中，笔者已经对塑料、PP 两者相关性及季节性特点进行分析论证，本文将继续 跟踪验证套利机会的可行性，3 月中下旬二者或存在价差扩大机会。同时，基于对消费旺季存在预期以 及数据统计规律，塑料近远月合约存在价差扩大机会，可关注后期跨期套利机会。 一、跨品种套利机会 作为国内化工品种，LLDPE、PP共同受上游石油价格波动影响，理论上价格运行趋势 趋同，而在实际交易中，由于波动强弱、资金流动等因素影响，二者价格涨跌存在强弱 区别，在前期研报中，笔者已经对二者相关性及季节性特点进行分析论证，本文将继续 跟踪验证套利机会的可行性。 （一）基本面逻辑支撑 1、下游需求淡旺季差异 进入3月，塑料将进入传统的农膜消费旺季，2月农膜平均开机率在 40%左右，环比 上涨 5 个百分点。年后地膜生产快速恢复，订单逐渐跟进，然不及预期，下半月更受原 料回落影响，企业生产增幅较慢。月底开机在 6-8 成不等。棚膜方面，年后需求转弱， 订单跟进稀少，下游经销商补货为主，部分中大型企业生产一般，其他企业零星生产为 主，月底开机率在 1-5 成不等。后期农膜需求逐渐跟进，生产将陆续好转。 对PP来说，交割品牌主要是拉丝级，其下游消费季节性特征不明显，需求主要跟房 地产、基建、家电等行业密切相关。从目前看，受劳动力成本、电费、设备更新换代等 因素影响，2017年塑编企业净利润很难有明显改善，尤其是原材料成本的攀升与下游价 格的滞涨进一步压缩了利润空间，同时塑编厂家普遍面临回款速度慢的问题，增加了企 业的成本。此外，2017年地产调控仍将延续，去年四季度开始，房地产销售增速已经出 现拐点，目前处于20%的增速水平，相应的新增空调、冰箱、洗衣机等销量同比下滑，而 汽车购置税增加将使得汽车需求减少，汽车销量将同比下滑，预期塑编需求仍将受到压 制，家电等市场需求或将放缓。 2、新增产能差异大 供给压力不同 从新增产能情况看，2017年计划投产的PE装置产能达270万吨左右，大部分是煤制烯 烃新装置投产，也有油制烯烃装置扩能。从装置投产来看，新装置仍多集中在中西部地 区，而华南沿海地区多为油制烯烃，计划投产的装置多为低压及线性装置； 对PP来说，2017年仍是明显扩能的一年，计划上线新增产能在400万吨，高于2016 年的300万吨产能，同样高于PE投产产能，后期新增装置的上线将对两者价格走势产生差 异，而这种影响相对是长期影响。从目前开工情况看，由于环保、成本等因素受限，计 划上线产能都将有所推迟，所以供给端造成的价差扩大可以定性为中性偏强，后期关注 新增产能上线时点。 （二） 统计规律分析 图1 LLDPE、PP价差分年度统计 图2 LLDPE、PP现货价差价差分年度统计 数据来源：WIND、西部期货 我们对LLDPE、 PP指数合约进行分年度统计，由于PP从2014年2月上市交易，所以统 计时段相对较小，且有断层，但价差仍有一定的规律性，从近两月走势看，基本延续前 期规律，3-4月趋势性扩大。从近5年的现货数据来看，两者价差依然有一定的周期性规 律，但整体扩大幅度不明显。 （三）可能的风险因素 该套利主要以基本面逻辑为主，统计规律为辅。如果后期下游需求持续低迷，农膜 消费旺季不旺，价差扩大将会受限，关注指标农膜开工率； 此外，库存变化影响。目前塑料市场都存在库存高企现象，后期如果PP去库存过程 加快，将会打破价差扩大规律，关注指标去库存进程。