第六章金融市场.pptVIP

期权买方的最大损失也就是全部期权费，而他的潜在的盈利却是无穷大的。而对于期权卖方而言，他的获利是有限的，而潜在的损失是无限的。 与看涨期权相对应，看跌期权的盈亏也存在不对称现象。当市价大于或等于行权价格时，看跌期权的买方不会执行合约，损失只是期权费，而卖方获得等于期权费的收益；当市价低于行权价格时，期权的买方就会选择执行合约。当市价在行权价格和行权价格减去每股期权费之间时，买方的净收益为负，而卖方的净收益为正；当市价恰好等于行权价格减每股期权费时，双方的净收益均为零；当市价低于行权价格减去每股期权费时，买方的净收益为正，而卖方的净收益为负。 看跌期权的内在价值是行权价格与金融资产市价的差额与零两者中的最大值：若金融资产的市价高于行权价格，则其内在价值为零；否则为行权价格与市价之差。 返回 从以上分析可知，在期权合约的买卖过程中，存在盈利的不对称性，期权买方的潜在损失是有限的，而潜在盈利则可能是无限的；相反，期权卖方的潜在盈利是有限的，而潜在损失可能是无限的。买卖双方之所以能达成协议，主要是因为他们对标的资产未来价格变化的预期不同。 在看涨期权与看跌期权中，买卖双方的盈亏如图6－1，6－2所示。 返回 返回 ◇期权合约和期货合约一样，投资者都可以用 进行套期保值。 一个在现货市场上购买国债的投资者，有两种 可供选择方案来避免因利率上升、债券价格下降的 风险：一是他可以在期货市场上卖出一笔数量相同 的期货合约；二是他可以在期权市场上购买一份国 债的看跌期权合约。 这两种方案的不同点在于：若合约到期时利率 下降、债券价格上升，如果这位经销商选择期货合 约，则他必须执行合约，不能获得因债券价格上升 而引起的收益；但是若他选择期权合约，他可以不 执行合约，而是按市价出售国债，从而获得差价收 益。 也就是说，期货合约在避免潜在损失的时候也 排除了潜在收益的获得。但是投资者还是大量选择 期货合约，其原因在于购买期权合约，无论损失是 否发生，都需要交纳期权费。如果期权费比较低， 则投资者会更多的选择期权合约，否则将更多的选 返回 择期货合约。 (三)期权费的决定因素 下面以看涨期权为例分析期权费的决定因素。 1.行权价格与市场价格 行权价格与市场价格是影响期权价格最主要的 因素。因为这两种价格的关系决定了期权有无内在 价值以及内在价值的大小。 2.标的资产价格的易变程度 对于美式期权而言，合约的持有人可以在合约 到期前的任何时候执行合约。若标的资产的价格比 较容易变化，则合约持有人赚取差价收入的机会就 更大，相应的他支付的期权费就越高。 3.有效期限的长短 同样还是美式期权，购买一份六个月期限的看 涨期权合约比购买一份三个月的同样期权合约支付 的期权费要高。因为期限越长，标的资产的市价高 于行权价格的可能性越大。 返回 三 互换（Swap） (一)互换的概念和种类 互换是20世纪80年代为降低利率风险而产生的。互换（Swap）是双方签订的、在未来某段特定时间、按照事先约定的方式相互交换现金流的合约。互换有商品互换和金融互换，后者又可分为利率互换和货币互换。 下面主要以利率互换为例进行分析。 (二)互换的原因 1.利率互换的基本做法 持有同种货币或负债的交易双方，以一定的名义本金为计息基础，其中一方以固定利息换取另一方的浮动利息。 2.利率互换产生的原因 1）各经济主体的资信状况不同，从而使得它们的融资成本不同，其中一部分经济主体在固定利率资金融资方面具有比较成本优势而 返回 另一经济主体在浮动利率资金融资方面具有比较成本优势，它们可以通过互换交易达到降低成本的目的。 例如A、B两个公司在金融市场上的融资成本如表6-1所示。 返回 由表6-1我们可以看出，A公司无论在固定利率还是浮动利率方面都具有绝对成本优势，但在固定利率方面的优势更大一点，所以说A公司在固定利率融资方面具有比较优势，而B公司在浮动利率融资方面有比较优势。 如果A公司需要筹集一笔浮动利率资金，而B公司需要筹集一笔固定利率资金，则A、B两公司可达成如下的互换协议：A、B两公司分别以固定利率和浮动利率筹集一笔相同金额的资金，然后A公司向B公司支付利率为LIBOR+0.5%的利息，相应的B公司向A公司支付利率为11%的利息。则互换后A公司的融资成本是LIBOR－0.5%（10%＋LIBOR+0.5%－11%），B公司的融资成本是11.5%（LIBOR+1.0%+11%－LIBOR－0.5%）。 从而互换后，A公司节省了1.0%（LIBOR+0.