卖空日元的好时机,日元当前的强劲水平难以持续.pdfVIP

汇率聚焦 研究报告 2011 年 8 月 1 日 研究部 李琳 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010008 日元当前的强劲水平难以持续 lilin@ 卖空日元的好时机 1 主要观点 : 投资策略：卖出日元买入美元 1 年期远期合约。当前日元的水平提供了进入该策略的好时机。 近期日元为什么大幅升值？7 月份以来日元对美元大幅升值约 5%，目前美元兑日元为76.8。 ► 美元贬值是背景。由于美国国内近期就上调债务限额和削减赤字相持不下，投资者对美国政府债务违约的担心和 美国经济表现低于预期等因素使得美元承压（今年第二季度美国经济年化环比增长仅为 1.3% ）。 ► 美元与日元中长期利差对日元走势有很大影响。近来，由于市场具有较大不确定性，投资者的青睐使得美国中长 期国债利率下降，2 年期美国和日本国债利差位于约 0.2 百分比的极低水平，抬升了日元相对美元的价值。 ► 日本经济数据相对预期较好的表现（例如6 月份贸易余额，零售以及新房开工数据等）使日元名义有效汇率升值。 日元当前的强劲水平难以持续，中期有贬值压力： ► 美元与日元中长期利差将会扩大，带给日元贬值压力。一方面，日本极度宽松的货币政策将长期持续。虽然日本 价格指数年同比在过去的几个月勉强维持在大于零的水平，6 月份通胀约为 0.2% ，除去食物和能源的核心通胀为 0.1% ，但是日本经济中长期固有的诸多结构性因素（例如人口老龄化等）和长期通缩的历史，使得日本真正走出 通缩的困境，日本有必要在较长时间内维持极低的利率环境。另一方面，美元中长期利率（2 年期）有望提升。 随着全球经济的进一步复苏和对希腊债务问题担忧的减轻，不确定性将有所缓和，目前被压抑的美元利率会被提 升。根据白宫管理预算办公室对 2012 年美国财政赤字占 GDP 比重 7%的预计，大量国债将会被发行。在第二轮 量化宽松于 6 月结束后，失去了大买家美联储的情况下，美国国债收益率将会有小幅上涨。 ► 2008 年经济危机以来，日本由出口带动的经济复苏受到今年 3 月份的地震打击而重新陷入衰退，前瞻的看，随 着供应链的改善和重建需求，经济将自第三季度重新回到复苏的通道。但是由于外部环境前景较之前恶化，日本 出口增长将受到压力，日本经济前景也将较之前的预期暗淡。对作为日本主要出口商品目的地的美国，中金海外 宏观组最新下调其 2011 年经济增长到 1.8% （之前2.4% ）。 ► 日本央行干预外汇市场使日元贬值的可能性增大。过度强劲的日元可能产生使日本产业空心化的恶果。由于日本 出口带动的经济增长模式，虽然昂贵的日元使得进口较为便宜，但降低了出口商品的竞争力。为避免日本企业潜 在的将制造业部分转移出日本的行为，日本财务省在近期发出新一轮对日元单边上涨的警告。 美国债务上限谈判结果的潜在影响：如果谈判能如期达成共识，最为可能的结果是‘里德方案’和‘博纳方案’ 之间的某种妥协。那么美元的可能会在短期反弹，但由于美国经济复苏乏力，美元反弹有限并且不能持续;如果未能如 期达成共识,谈判还需更多时间，日元可能在短期内有被动升值的压力。 1、其他报告贡献人：张娜 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 8 月 1 日 图表 1：近期美国与日本利率差缩小导致日元走强 图表 2：好于预期的经济数据支持近期日元走强