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第6章 企业估价理论与基于价值的企业管理 了解:企业价值及估价的意义与作用 熟悉:企业价值评估的基本原理与基本方法 理解:公司自由现金流量的内涵及与其他现金流尺度之间的关系 掌握:如何根据相关资料计算公司自由现金流 会运用公司自由现金流贴现法评估平稳增长类型公司的价值 第6章 企业估价理论与基于价值的企业管理 1、（美）阿斯沃思·达蒙德理著， 张志强、王春香等译，《价值评估》 北京大学出版社，2003年。 2、王全喜等译，《经理人员财务管理》机械工业出版社，2000年。 3、中注协编，《财务成本管理》2006 4、汪平著，《财务估价论》上海财经大学出版社，2000年。 第6章 企业估价理论与基于价值的企业管理 6．1 自由现金流量及其计算 6．2 企业价值及价值评估 6．3 企业价值评估模型 6．4 基于价值的企业管理（VBM） 6．5 公司估价与财务决策 6.1 自由现金流量及其计算 6.1.1 经营现金流量（ NOCF ） 6.1.2 权益现金流量（ FCFE ） 6.1.3 企业（自由）现金流量（ FCFF） 与现金流量有关的概念 1、息税前利润 (Earnings Before Iterest and Tax： EBIT) 2、折旧、利息、税金前利润 (Earnings Before Depreciation ，Iterest and Tax： EBITDA或EBDIT) 3、自由现金流量 (Free Cash Flow :FCF)：扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。具体形式有权益自由现金流量 和企业自由现金流量 [按照詹森的定义，自由现金流量 是指在满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量，即息前税后现金流=EBIT （1-T）] 自由现金流量中的 “自由”，体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有的索偿权持有人，包括短期、长期债权人以及股权持有人等。从现金流量的角度来讲，股东与债权人没有性质上的差异，存在的只是索偿权支付的顺序上的差异。 与现金流量有关的概念 4、经营现金流量 (Net Operating Cash Flow：NOCF) NOCF =EBIT (1－T) ＋折旧 5、权益自由现金流量 (Free Cash Flow to Equity: FCFE) FCFE ＝经营现金流量－资本支出－ Δ营运资本（营运资本变动） － I（1-T）－归还本金+新借债务－优先股股利 6、企业自由现金流量 (Free Cash Flow to Firm : FCFF) FCFF =普通股股东现金流（FCFE ）+债权人现金流+优先股股东现金流 与现金流量有关的概念 7、折旧与摊销：属于抵税费用，也属于非现金费用。 8、资本支出：资本预算支出，即固定资产投资。当年资本支出与折旧之差叫净资本支出。 资本支出－折旧=净资本支出 9、营运资本需求（营运资本追加支出）：营运资本需求意味着现金的运用。营运资本的增加即为现金流出，营运资本的减少则为现金流入。其需求的变动与企业的性质和企业增长率有关。 资本支出+Δ营运资本=总投资 资本支出－折旧+Δ营运资本=净投资 EBIT的组成 无负债的EBIT的组成 6.1.1 经营现金流量(NOCF) 1、概念与计算公式 经营现金流量即经营活动带来的现金流量。无论是股权现金流量还是企业现金流量的计算，最终都取决于经营活动现金流量。从某种意义上讲，企业价值就取决于企业在未来时期内经营活动所带来的现金流量。 经营活动现金流量=EBIT (1－T) ＋折旧等非现金支出净额 =（经营）净收益＋折旧等非现金支出净额 注意：在企业价值评估过程中，经营活动所带来的现金流量的计算与各类不同性质的投资者的划分比如股东或者债权人没有关系。因为无论是股东还是债权人，他们都向企业提供了资金，都是企业的投资者，同时也都有权利从企业获取一定数额的报酬。 6.1.1 经营现金流量(NOCF) 2、利息不从现金流量中扣除（ NOCF 中包括利息） 对财务估价人员而言，向债权人支付利息与向股东支付股利没有差异。因此，在营业费用的计算中，利息并不考虑在内，因而也就不从现金流量中扣除。息前税后的经营活动现金流量即EBIT (1－T)既可以向债权人支付(利息)，也可以向股东支付(股利)。在计算营业活动现金流量的应纳税金的时候，利息无需考虑，即税金为(EBIT ×T) 。由