行为金融学教案分析.pptVIP

为何十二月跌的多，到一月升的多呢？如果市场存在一月效应的话，是否应该在十二月买入股票，在一月沽出，然后赚取最大利润？ 对于一月效应的出现，学者认为这与美国“资本增值税”的税务安排、基金粉饰厨窗、员工的年终花红及美国年尾的重要假期(感恩节、圣诞节、元旦)有莫大关系。 税务效应 在美国的税法是这样的；如果投资获得盈利是需要缴税的，这个税项就是“资本增值税”(Capital Gain Tax)。如果卖出股票的价格比买入价高，那么所赚取的利润便要缴税。但这税项是对称的，如果卖出股票的价格比购入价低，投资便出现亏损。而原则上，这些亏损是可以扣税的 ，而美国报税的截数日在每年12月尾，因此如要获得扣税，便要在年尾之前把帐面亏损股份沽出。为了降低所缴纳的税款，不少投资者都会在12月前沽出帐面亏损股 份，形成了12月的市况偏淡。但到了翌年1月，一切都重新开始，投资者会重新投入市场，把12月套现的资金重新投放股市之中，买入心仪的股份，继而带动股 市上升。这个由税务因素带动股票上升的效应就叫税务效应。 粉饰厨窗 基金多在12月做年结，制作年报在年初寄给基金持有人，而基金年报之中会有一项十大持股的列表，告诉基金持有人，基金所持有的股份是甚么，让基金客户知道基金的投资策略。既然要披露有关持股量，所持有的股份要尽量能见人的，例如一些稳健的蓝筹股份便符合要求。但问题是蓝筹股的回报较低，因为风险同样低，可能会令基金表现 没有那么吸引，所以折衷的办法就是在年初之时，购入一些二、三线上市公司，藉着它们来提升基金回报，然后在年结之前，把这些股份沽出，换入蓝筹股份，使到 基金持股列表更加好看。 结果是每逢年尾之时，一些一以下的股份股价下跌，反而大蓝股股价有支持。当踏入翌年一月，基金已完成了年报工作，新的一年又要重新争取表现，于是重新吸纳股份，带动股市上升，形成一月效应。 年终花红效应 传统西方派发花红日期，多在12月尾、1月初。人们把花红或双粮投入股市的时间多在1月，因而带动股市出现一月效应。 季节原因 12月出现多个重要假期，在美国有感恩节、圣诞节及新年年假，而基金经理多在12月休假。在1月放假归来，重新投入工作之时，往往会重新部署投资，购入股份，继而带动1月股市上升。 农历年或带动效应 上述种种，就是引发1月效应的不同原因。当然对于港股来说，各项假设未必完全成立的，例如投资股票失利是不能扣税的，所以香港便没有税务效应。而年终花红的发放，港资、华资的多在农历新年前后，亦即二月左右，因此港股一月效应可能因此而受影响。 规模效应 6 小盘股效应与1月应高度相关，更准确的说，小盘股效应大都发生在1月，而一月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。我国的证券市场上，也存在规模效应。投资小盘的收益率一般高于大盘股。 一方面因为小盘股可以用比较少的资金量就可以操控盘面，从而达到操纵股价的目的 另一方面因为小盘股，尤其是绩差存在重组的空间，可以用概念进行炒作。 6 规模效应 规模效应的行为金融学解释：? （1）小市值的公司起点通常比较低，当销售额增加或者盈利增加时，所计 算出来的销售增长率或盈利增长率比较高，投资者可能过多关注增长率的高低而忽略 了小市值公司的低起点，使其股票价格上升幅度较大。 （2）大市值股票往往因为投资者过于关注，而使股票价格偏高，上升余地 较小，而小市值股票可能会因无人关注而市场价格相对较低而更具有吸引力。 （3）小市值股票因为规模较小容易受到庄家的操纵。 7 SEVEN 账面市值比效应 账面市值比效应 7 帐面市值比（B/M，book-to-market ratio）或市盈率（P / E）可以粗略地用做估计股票价格的便宜程度。B/M低的公司一般是价格较贵的“成长型”公司，而B/M高的公司则是价格较为便宜的“价值型”公司。 然而，在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现象，这一异象称为帐面市值比效应(B/M effect）。 账面市值比效应 7 把在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克市场上交易的股票每年按帐面市值比10%的间隔进行分类，然后计算出每类股票在下一年的平均收益，我们会发现B/M最高的10%的股票的平均收益比B/M最低的10%的股票每月高1.53%。 账面市值比效应 7 对我国上市公司按照B/M大小排序，然后对其1年和2年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会随着账面市值升高而上升。 7 账面市值比效应 账面市值比效应的行为金融学解释：? B/M效应是偏误定价（mispricing）所导致的。Lakonishok （兰考尼肖科），La Porta（拉珀特），Skinner（斯金纳）和Sloan（斯隆）指出投资者低估了高B/M值的股 票，高估了低B/M值的股票，B/M效应是