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深度调研报告 题目：七匹狼——休闲男装龙头 高成长可期 股票名称: 七匹狼（002029） 投资建议：谨慎持有 请阅读最后一页重要免责申明 ① 目 录 公司简介 3 公司面临机遇与挑战 3 公司优势分析 4 公司品牌建设分析 5 公司未来发展空间探讨 7 盈利预测与估值 8 投资评级 8 重要免责申明 9 请阅读最后一页重要免责申明 ② 公司简介 七匹狼是我国著名的休闲服装生产和销售企业，主要产品有夹克、T恤、休闲裤、衬衫、毛衫等，其中夹克连续六年市场占有率第一。截至08年6月末，公司拥有专卖店（厅柜）数量为2368家，比07年底1976家增加392家。 近年来，公司逐步调整其发展战略，由“休闲服的设计、加工及销售为主要经营方向”调整为“以品牌服装行销为核心产业”。近几年的工作重点是管道建设，以“促进销售额的稳步增长，扩大公司产品市场占有率”为最主要目标，同时辅以品牌推广和产品设计，而将现有的产品生产交由子公司打理，产能不足的部分由贴牌加工企业进行生产。 公司所在泉州市是国内重要的休闲装生产基地之一，休闲装和茄克的产量占全国市场份额1/4强，结合公司的营销和创新能力，“服装业集群”效应将使公司在成本、新品开发方面保持连续的竞争优势。 公司面临机遇与挑战 服装消费支出逐年提升 随着人民生活水平提高，近年来衣着类支出上升，服装零售消费总额出现快速上涨。02 年以来，我国消费保持增长，消费增长一方面是由于劳动人口比重不断上升，加之城镇化加速的催化，具有支付能力的消费的数量呈现加速扩大的迹象。另一方面，由于收入增长以及收入政策的出台，使居民的可支配收入继续呈现了稳定增长的态势。预计今后消费增速将增加，主要是由于消费增速的趋势落后于GDP 增长一年，而2007 年的GDP 增速创出新高，因而2008 年的社会消费品零售增长速度进一步提高。 品牌服装是我国服装行业的发展方向 我国服装行业经过20 多年的改革开发，目前已成为全球最大的服装生产国和出口国。其中出口的服装基本属于来料加工或者贴牌生产，由于国内产能不断扩大，竞争加剧，而原材料（棉花、化纤、水、电等）、人力成本持续增加，加上近期出口退税率的降低，服装企业的平均利润率接近3%。国内市场，由于人民生活水准的提高，在服装上的支出也越来越高，对服装的要求已经从经久耐用、物美价廉转向时尚、舒适、个性化，近年来，大批国外品牌进驻国内市场以及众多国产品牌犹如雨后春笋般的涌现出来也正体现了这一发展趋势。然而相对于发达国家成熟的品牌服装市场来说，中国还处于发展初期，还有着巨大的市场空间。而且相对于加工型企业来说，品牌企业具有较高的毛利率，基本不受汇率、贸易摩擦、原材料价格波动等风险的影响，因此品牌经营是我国服装企业发展的重要方向之一。 品牌服装行业洗牌势在必行 一方面，商业店铺售价和租金普通增长，广告资源的价格也不断上涨，各品牌企业对于重点店面及广告资源的争夺日益剧烈，市场竞争进一步加剧，行业内部分化日趋明显，品牌服装洗牌的局面进一步显现；同时，国外品牌纷纷加大对国内市场的拓展，因此，虽然公司面临的竞争对手在数量上有所减少，但竞争对手的规模、档次和实力在提高，竞争压力增大。 　由此可见，品牌服装行业的整体快速发展为公司提供了广阔的市场空间， 同时，由于公司在品牌运作及渠道上比竞争对手拥有更多的经验和优势，行业洗牌为公司提供了更大的发展空间；而市场竞争的加剧与升级也要求公司进行相应的调整，以适应更加激烈的市场竞争。 公司优势分析 通道建设是公司未来几年的发展重点 不同于生产型企业，品牌企业的扩张不是依赖于产能的扩张，而是终端的扩张。从过去几年的发展中，我们可以明显地看到公司的销售收入是与店面的扩张同步增长。“连续七年（2000-2006）“七匹狼”牌夹克衫荣列同类产品市场综合占有率第一名”。 未来几年，通道扩张仍然是公司发展的重点，目前正在申报的增发项目主要是进行通道扩张，包括20 家男士生活馆、200 家旗舰店、600 家普通专卖店，这将保证公司未来三年保持高速增长。 图一：七匹狼近期发展模式——以通道建设为核心 资料来源：公司资料 产品宣传和设计——品牌服装行销的重要手段 作为以品牌经营的企业，七匹狼一直比较重视产品设计，拥有国内外多