现代金融市场张亦春第三版chap8.ppt

现代金融市场学 第八章 效率市场理论 目录 总述 第一节 效率市场假说的概念及其假设条件 第二节 效率市场假说的类型 第二节 效率市场假说的类型 第二节 效率市场假说的类型 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第三节 效率市场假说的实证检验 第四节 我国股票市场有效性问题的实证检验 第四节 我国股票市场有效性问题的实证检验 第四节 我国股票市场有效性问题的实证检验 第四节 我国股票市场有效性问题的实证检验 第五节 效率市场理论的发展 第五节 效率市场理论的发展 第五节 效率市场理论的发展 本章小结 关键术语 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 案例分析信息与资本市场有效性 * * 1 效率市场假说的概念及其假设条件 4 我国股票市场有效性问题的实证检验 2 效率市场假说的类型 5 效率市场理论的发展 3 效率市场假说的实证检验 效率市场假说是现代金融市场理论中最重要的概念之一。最早由巴舍利尔提出，后经法玛、马其埃尔等进一步发展和深化，逐渐形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于验证市场有效性的模型和方法。 我国股票市场建立至今已有10多年的历史。在1996年以前，绝大多数文献认为我国股票市场没有达到弱势有效，弱势有效是市场有效性的一种形式；而到了1996年以后，许多文献则认为我国的股票市场已经达到弱势有效。 假设条件 概念 如果股票价格能够根据信息进行迅速的调整，从而股票的当前价格就可以包含有关这个股票的所有信息，资本市场就是一个有效市场；相反，如果信息调整的速度很慢，从而投资者可以根据对信息的分析赚取利润，资本市场就是无效的。 资本市场上有大量相互竞争的以利润最大化为目标的理性参与者。这些参与者都各自独立地对股票价值进行分析并作出投资决策。 各种信息以一种随机的方式进入市场，而且每个信息公布之后的调整一般是互相独立的。 资本市场上互相竞争的投资者都力图使股票价格能够迅速地反映各种新信息的影响。 早期效率市场假说的主要内容为无法利用时刻t的信息对时刻t+1的股票价格进行预测，最好的预测就是Pj,t本身，即： E(Pj,t+1｜It)=Pj,t (8.1) 或者， E(Pj,t+1-Pj,t｜It)=0 （8.2） 它表明效率市场假设是一个鞅过程，因此应注意它与独立同分布、白噪音的区别。 法玛在考虑风险的基础上提出了“公平博弈模型”，其假设前提是股票价格能充分反映某一时点的所有公开信息，并规定价格形成机制为： E(Pj,t+1｜Φt)=［1+E(rj,t+1｜Φt)］Pj,t （8.3） 在上述条件下，无法根据目前的信息集合和经验获得超额利润。用公式表示为： xj,t+1=Pj,t+1-E(Pj,t+1｜Φt) （8.4） 则在有效市场上，E(xj,t+1｜Φt)=0 （8.5） 这意味着市场反映出一个与信息集Φt相关的“公平博弈”，因此就可以认为股票的当前价格已经充分反映了所有的可得信息，以及股票本身的风险因素。 法玛根据信息的不同层次将效率市场假说分为三个次级假设。 弱势有效市场假设 半强势有效市场假设 强势有效市场假设 弱势有效市场假设 指当前股票价格能够充分反映股票本身历史价格所包含的信息。弱势有效市场意味着无法根据股票历史价格信息对今后价格作出预测，根据历史价格数据进行交易买卖是无法获取利润的。 半强势有效市场假设 指所有的公开信息都已经反映在股票的价格中。这些公开信息包括股票价格、会计数据、竞争公司的经营情况、整个国民经济数据以及与公司有关的所有公开信息。 强势有效市场假设 指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息。 一个