铁矿石正套逻辑的思辩.PDFVIP

铁矿石正套逻辑的思辩 信达期货 韩飞 盛佳峰 摘要： 报告时间：2016 年9 月 研究标的：铁矿石正套策略 研究思路： 1、铁矿石的贴水结构与供需周期 2、铁矿石期现回归的特点 3、铁矿石正套策略回顾 4、入场点、出场点及交易周期的确立 5、风险情景模拟与风险控制 一、铁矿石的贴水结构与供需周期 2013 年10 月18 日，自铁矿石期货合约上市以来，一直 呈现 “远月贴水近月，近月贴水现货”的价差结构，供应过 剩是其背后的本质因素。 图1.铁矿石的贴水结构 单位：元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 众所周知，全球铁矿石产能、产量仍处于过剩阶段，这 种过剩是相对于两方面而言的：其一是以中国为主的钢铁需 求进入盘整乃至下滑阶段；其二是具有成本优势的企业，仍 不具备关闭的可能性。 图2.中国钢材表观消费需求与全球矿石产量 单位：万吨；百万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 从中国铁矿石的供给来源来看，中国每年消耗的铁矿超 过75%来自进口，其余由内矿补足；进口矿来源中，有超过 80%来自澳洲和巴西两个地区，澳洲目前占比 65%，这两个 地区即四大矿山的主产区，四大产量约占世界产量的 50%， 行业集中度较高；目前这四大所具有的特点仍然是扩产周期， 并且是成本不断压减中。高盛预计在未来的1-2 年内铁矿产 量仍将维持扩产状况。 图3.2016 四大矿山现状说明 单位：万吨；美元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 因此，铁矿石自上市以来，多空充分博弈下，铁矿石一 直保持这样的贴水结构。可以预期，在全球需求放缓的大背 景下，只要扩产周期不变，这种贴水结构将一直持续下去。 二、铁矿石期现回归的特点 期货合约的设置使得临近交割月时，期现存在回归性。 对于铁矿来说，随着交割月的临近，近月合约往往表现出的 情形为：贴水结构下，近月逐渐向现货靠拢，远月仍保持较 大贴水，该情形的出现则为我们提供了第一种正套的机会。 以下我们先对各主力合约的期现回归特点做回溯。 图4.铁矿主力合约期现回归特点：剔除交割月 单位：元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 具体来看，01、05 以及09 合约临近交割月，都出现明 显的期现靠拢现象，启动的时间点存在一定差异：对于 01 合约，回归的启动点出现在10 月上旬；对于05 合约，明显 的启动点出现在 1 月中旬；对于 09 合约，启动点则位于 5 月上旬。从时间规律来看，一般启动时间为交割月前 2.5-3 个月，其中09 合约启动的时间更早。 图5.铁矿石期现价差图 单位：元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 从各自的合约的统计数据来看，主力合约期现价差的大 致波动范围为[-110，0 ], 一般出现极值时往往对应矿价反弹 或转跌点，远月则出现更大的期现价差波动范围，参见附录 1。从图4 的回溯清晰可见，2016 年3 月9 日附近，期现价 差出现异常，钢材供需错配下，铁矿贸易商挺价、现货大幅 拉涨、期货盘面维稳，导致期现价差出现异常点，05 合约期 现价差超-110、09 及01 超-150。 从铁矿期现的回归特点，我们发现，随着交割月的临近， 近月在向现货靠拢的同时、远月依然保持较大贴水，一动一 静，正是给我们的月间正套创造了机会。 三、铁矿石正套策略效果回顾 从以往的经验来看，我们对于铁矿的正套策略屡试不爽， 下面我们先对正套策略效果做一次系统性的