EGARCHM模型对股价波动的国际比较研究.docxVIP

摘要：通过采用一般误差分布的框架代替正态分布的假设，运用EGARCH-M模型，考察了中国、欧洲和美国的股票市场价格波动情况。比较分析得出：上证指数的收益率波动最强烈，并具有最明显的集群效应。原因在于集中而强烈的新信息冲击，对新信息的吸收能力较弱和“政府看跌期权”的存在。说明中国股票市场虽然经历了较快的发展并取得了一些成就，但必须建立新的规则来消除非正常的波动。关键词：股价波动；上证指数；EGARCH-M模型；集群效应中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1006－3544（2009）01－0061－05收稿日期：2008－11－04基金项目：国家留学基金资助课题（2005180061），德国DAAD基金会资助课题（A0516709）作者简介：孙洪庆（1977-），男，湖北荆州人，中南财经政法大学和德国柏林理工大学管理学博士生，中南财经政法大学工商管理学院讲师，研究方向：战略管理、金融市场管理；邓瑛（1978-），女，湖北武汉人，经济学博士，中南财经政法大学新华金融保险学院讲师，研究方向：金融市场微观结构、货币政策理论等。EGARCH-M模型对股价波动的国际比较研究孙洪庆，邓瑛（中南财经政法大学，武汉430074）金融市场研究我国的上海股票市场自1990年建立以来得到了快速发展，并且在亚洲的金融市场中占有较高地位。但与世界上其他主要的股票市场如欧洲和美国相比，上海股票市场上的股价波动较高，从而增大了投资者的风险。上证综指从2006年11月20日的2017点，只用了不到一年的时间就暴涨了3倍多，达到历史最高点———2007年10月的6124点。而2008年，很多人梦想的股市奥运行情不但彻底破灭，而且连创新低，上证综指在2008年10月27日跌至1721点，下挫了三分之二，绝大多数投资者损失惨重，甚至血本无归。回顾中国股市18年的历史，可谓跌宕起伏，始终处在暴涨暴跌的怪圈中，这严重干扰着中国经济的健康、稳定发展。本文将中国的股市与成熟的欧洲和美国股市做比较分析，意在找出三个市场波动情况的差别，解析中国股市高波动的根本原因，寻求有利措施来应对这个问题。一、数据的描述与比较股票指数可以代表多种股票价格的一般水平及其变化。本文用股票价格指数来衡量整个股票市场的一般价格变化，它在一定程度上也反映了股票市场的变化与趋势。考虑到代表性，选择了三个股票指数的每日收盘价，即上海证券交易所综合指数①，道琼斯工业指数及道琼斯欧洲股票交易所50指数，分别作为中国、美国及欧洲证券市场的样本，并运用EVIEW 4.0软件进行实证分析。（一）数据的选取对上述的三个股票指数进行估计，样本区间分别是1990年12月19日到2006年12月31日，1990年10月17日到2006年12月31日，1990年10月17日到2006年12月31日，其交易日分别为3936天，4228天和4228天。实证分析是针对每日数据进行估计的，数据来源于Wind金融在线分析与DataStream在线数据服务系统。（二）收益率的计算与比较首先建立三只股票指数的收益率序列Rit，见式（1）。Pit是指数i的每日收盘价，i是指数的代号，1，2，3分别代表上证综合指数，道琼斯工业指数及道琼斯欧洲股票交易所50指数，分别用缩写SH，DJ，EURO来表示。Rit=pit+1-PitPit×100%i=1，2，3（1）图1（a）、（b）、（c）、（d）是根据计算结果，分别对①与深交所的指数相比，上交所的指数历史更长，收益更好且更具有稳定性与持续性，故选择上证综合指数作为代表。61 金融教学与研究2009年第1期（总第123期）①在正态分布的零假设下，Jarque-Bera统计分布具有两个自由度。表中的概率指的是Jarque-Bera统计的绝对值超过观察到的实际值的概率，小的概率值就可以拒绝正态分布的零假设。上证指数收益率、欧洲股指收益率、道琼斯工业指数收益率及1997年后的上证指数收益率的描述。可以直观地对几个指数收益率的高低进行简单比较。比较图1（a）、（b）、（c），上证指数收益率的波动范围是最大的。考虑到1997年之前，由于中国股市初始阶段的不规范引起一些非正常波动，而在1997年之后开始实行涨跌幅10%的限制，所以在图1（d）中选取1997年1月1日之后的上证指数数据重新进行计算绘图，以利于更合理的比较。但即使比较（b）、（c）、（d）三个图，仍然是上证指数收益率的波动幅度大大高于其他两个（前者最高达10%，而其他两个最高仅6%左右）。（三）波动率指数的计算与比较1987年全球股灾后，为稳定股市与保护投资者，纽约证券交易所（NYSE）于1990年引进了断路器机制（Circuit-breakers），渐渐产生了动态显示市场波动性的需求。因此，芝加哥期权交易所从1993年开始编制市场波