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第六章 资产定价理论 第一节 CAPM 第二节 APT 第一节 CAPM资本资产定价模型 基本的假定 1. 所有投资者的投资期限均相同。 2. 投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 3. 投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4. 投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。 资本资产定价模型 5. 每种资产都是无限可分的。 6. 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 7. 税收和交易费用均忽略不计。 8. 对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。 9. 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 一 证券市场线 二 资本市场线 分离定理 投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 市场组合 在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。 所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。 习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并用M代替T来表示。从理论上说，M不仅由普通股构成，还包括优先股、债券、房地产等其它资产。但在现实中，人们常将M局限于普通股。 共同基金定理 如果我们把货币市场基金看做无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。 有效集 如果我们用M代表市场组合，用Rf代表无风险利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们称为资本市场线 资本市场线 资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差 除以它们的风险之差 ，由于资本市场线与纵轴的截距为Rf，因此其表达式为： 证券市场线 市场组合标准差的计算公式为： 证券i跟市场组合的协方差等于证券i跟市场组合中每种证券协方差的加权平均数： 协方差与预期收益率 在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。 具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率以吸引投资者。 单个证券风险和收益的关系 在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系可以写为： 或者 贝塔系数 贝塔系数的一个重要特征是，一个证券组合的值等于该组合中各种证券值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例，即： 资本市场线和证券市场线 比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线下方。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上 。 单因素模型 虽然从严格意义上讲，CAPM中的贝塔与单因素模型的贝塔是有区别的，前者相对于市场组合而言，后者相对于市场指数而言，但是我们一般用市场指数来代替市场组合。 第二节 套利定价模型APT (Arbitrage Pricing Theory) 1976年,斯蒂芬.罗斯(Stephen Ross)利用套利定价原理,提出了套利定价理论. 其认为证券收益是跟某些因素相关的. 一 因素模型 因素模型又称指数模型,是建立在证券回报率对各种因素或指数变动的敏感度这一假设之上的. 作为一个回报率生成过程,因素模型试图提取那些系统地影响所有证券价格的主要经济力量. 两种证券的回报率具有相关性,是因为它们通过对模型中一个或多个因素的共同反应而一起变动. 因素模型的主要目的是找出这些因素,并确定证券收益率对这些因素的敏感度. (一) 单因素模型 证券收益率只受一种因素的影响. 二 套利组合 套利定价理论 套利是利用相同资产的不同价格赚取无风险利润. 套利定价理论 1976年,由斯蒂芬.罗斯(Stephen Ross)发展的APT理论比CAPM理论更为简单. 主要的假设有:1)资本市场处于均衡状态;2)投资者偏好更多的财富;3)资产的回报可以用因素模型来表示. 套利定价理论的出发点是假设证券的回报率与未知因素相联系. 条件1：套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合。 条件2：套利组合对任何因素的敏感度为零，即套利组合没有因素风险。 条件3：套利组合的预期收益率应大于零 。 套利组合 例子 我们令x1=0.1，则可解出x2=0.083,x3=－0.183。 由于0.881%为正数，因此我们可以通过卖出274.5万元的第三种股票（等于－0.183?1500万元）同时买入150万元第一种股票（等于0.1?1