动力煤屋漏偏逢雨连夜,.PDFVIP

•研究报告• 2015-5-14 煤炭行业 行业研究(深度报告) 动力煤：屋漏偏逢雨连夜， 评级 中性 维持 守得云开见月明 分析师： 董辰 报告要点 021  屋漏偏逢连夜雨，多因素叠加致前 4 月动力煤价格超跌 dongchen1@ 执业证书编号：S0490515040003 今年以来动力煤缘何跌幅超预期？秦港 Q5500 年初至今下跌 120 元/吨，跌幅 23.08% ，3 月初即跌破去年低点 470 元，4 月呈加速态势。晋陕蒙等地 Q5500 联系人： 杨靖凤 (8621 下跌 40-60 元/吨，港坑煤价均创近年新低。1 季度煤价下行虽然有产能调整尚 yangjf@ 未完毕的因素，但跌幅之大还是超出预期，我们认为主要有四大原因：经济超 预期下行、暖冬、水电发力，下游去库。  守得云开见月明：不利因素有望消除，煤价阶段性反弹可期 非经常性因素叠加导致动力煤价格阶段性超跌，阶段性反弹可期。我们认为前 4 月动力煤价格超预期下跌是经济超预期下行、暖冬、水电、下游去库等多个 因素叠加导致，存在超跌成分。1.政府近期重心偏向稳增长，经济宏观在持续 行业内重点公司推荐 刺激下，有望阶段性企稳甚至反弹；2.销售电价下调有望刺激后续动力煤边际 公司代码 公司名称 投资评级 需求；3.水电 1 季度 17%的高增长难以持续，我们判断中性条件下 2015 年水 600348 阳泉煤业 谨慎推荐 电增速在 0%附近，后续水电冲击有望减缓；4.北方港口及下游电厂去库转补 600188 兖州煤业 谨慎推荐 600395 盘江股份 谨慎推荐 提供边际需求增量；5.暖冬结束。除新增产能外，一众导致 1 季度煤价跌幅超 601699 潞安环能 推荐 预期的因素皆有环比改善空间，我们认为动力煤价格大概率将迎反弹。 601088 中国神华 推荐  2013 重现？还盼天公能作美 601918 国投新集 中性 600397 安源煤业 推荐 能否如 2013 年 4 季度突破运能瓶颈带来港口价格暴涨，还看今夏气温和水电 601225 陕西煤业 推荐 发力。由于 1 季度的超跌，动力煤价格反弹启动将是大概率事件，但反弹幅度 主要取决于能否如 2013 年 4 季度一般突破铁路运能瓶颈。当前有利条件较当 市场表现对比图（近12 个月） 时略差，后期能否突破一看经济运行情况是否超预期，二看今夏气温和水电发 2014/5 2014/8 2014/11 2015/2