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中东欧国家资本账户开放的经验和启示 　　摘 要：21世纪的前十年，中东欧8国在资本账户开放之后经历了完整的国际资本流动周期，出现了资本流入急增、金融脆弱性累积和资本骤停等现象。中东欧资本账户自由化进程对中国资本项目开放具有借鉴意义，我国应更多运用宏观审慎政策和资本管制来管理资本流动，维持金融稳定 关键词：资本账户开放；资本流入急增；中东欧8国；金融脆弱性；宏观审慎政策 中图分类号：F831.6 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2016）06-0026-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.06.05 2008年金融危机之后，IMF等国际组织和许多国家开始强调资本管制应该成为防止金融危机的重要工具，而且越来越多的研究表明国际资本的顺周期流动是造成新兴经济体经济波动的重要原因。中国的资本账户开放是否会影响中国的宏观经济稳定已经成为当前政策制定者和学者讨论的热点 在诸多国际经验中，了解中东欧国家的资本账户自由化进程对中国具有重要意义。中东欧国家与中国同为新兴经济体，且都经历着从计划经济向市场经济的转型过程，但目前国内研究中东欧资本账户自由化的文献凤毛麟角。本文将回顾中东欧8国（包括拉脱维亚、爱沙尼亚、立陶宛、匈牙利、波兰、捷克、斯洛伐克和斯洛文尼亚，都于2004年加入欧盟）资本账户自由化的过程，研究对其经济的负向影响，并讨论应对政策 一、中东欧8国资本账户自由化过程 中东欧8国资本账户自由化的进程不尽相同。下面从两个维度来考察中东欧8国的资本账户开放的过程和关键时间点。首先，利用Chinn和Ito（2008）提出的资本账户开放指数（KAOPEN）直观呈现中东欧8国从1996年到2012年资本账户自由化程度的不断变化，对比各国间的差异[1]。其次，根据IMF每年发布的《汇兑安排与汇兑限制年报》对每个国家资本管制项目移除的具体情况进行分析 （一）中东欧8国不同的资本账户开放模式 资本账户开放指数（KAOPEN）是基于IMF的《汇率安排与外汇管制年报》提供的信息构建的衡量资本管制强度的法定开放指标。资本账户开放指数分布在-1.83 ～2.50之间，美国、欧洲等发达工业化国家的资本账户开放指数通常达到2.42 从东欧8国KAOPEN指数变化（见图1）中，可以清晰的根据资本账户自由化开放的速度和时间将中东欧8国分为三类：激进式、中间式和渐进式。第一类采取激进式资本账户自由化的是波罗的海三国，即爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚，它们是中东欧8国中最早也是最快开放资本账户的国家。立陶宛和爱沙尼亚分别于1997年和1998年就将KAOPEN指数提升到了2.42，达到美国、欧洲等发达工业化国家的资本账户开放水平。拉脱维亚在1997年将KAOPEN指数提升到2.16，在2003年进一步提高到2.42。值得注意的是，立陶宛于2008年增加资本账户限制，将KAOPEN指数逐步减少到2012年的1.11 第二类采取中间式资本账户开放模式的是匈牙利、捷克和斯洛文尼亚，这三个国家是在1999―2004年间迅速提高KAOPEN指数，并都分别将开放程度提升至2.42。匈牙利和捷克的KAOPEN指数增加路径更为相似，都是从0.12经过5年逐步增加到2.42。斯洛文尼亚的KAOPEN指数增加较为舒缓，1999年为0.12，之后逐步提高到2005年1.90，并在2007年达到2.42，但与立陶宛相似，又逐步将KAOPEN指数逐步减少到2012年的1.11 第三类是波兰和斯洛伐克，采取渐进式的资本账户开放模式，到2012年为止一直都没有完全开放资本账户。斯洛伐克在1996―2002年KAOPEN指数一直保持在-1.18，从2003年开始不断提高，一直提高到2009年的1.36，此后一直保持不变。而波兰的资本账户开放程度更低，2002年将KAOPEN指数从2001年的-1.18提高到0.05，从此一直保持这个开放程度。从KAOPEN指数来看，波兰是中东欧8国中资本账户开放程度最低的国家 （二）IMF《汇兑安排与汇兑限制年报》 尽管KAOPEN指数能够反映资本账户自由化的变化趋势，但由于该指数是经过加权平均处理的结果，并不能显示出中东欧8国放开直接投资、证券投资、债务存款等具体项目管制的时间点和顺序，因此分析IMF的《汇兑安排与汇兑限制年报》的各个项目具体的移除情况是必要的。在汇兑年报中，IMF将资本项目的交易划分为7类11大项，又根据资本流入和流出的管制情况将11大项细分为40个子项。表1给出了中东欧5国资本账户中11大项完全解除限制的时间点 为配合从计划经济向市场经济的自由化改革，波罗的海三国在1994―1995年几乎是一次性移除资本账户各项管制。波兰和匈牙利也是