怎样解读研究报告.ppt

北京分公司投顾中心 2012年2月 全面解读与应用 卖方分析师研究成果 目录 1. 统计的角度看研究报告 2. 研究报告的结构 3. 参考值得读的研究报告 研究报告概况 报告数量和覆盖公司数量逐年增加： 报告数量增加的速度为30%，覆盖公司数量20% * 报告数量 覆盖公司数 发过报告的卖方数量 一般 深度 调研 点评 新股 2006 12378 928 63 1805 656 2154 6698 1065 2007 16315 1058 70 2434 924 2443 8781 1733 2008 25292 1124 74 4248 904 2885 16394 861 2009 32954 1515 72 7018 1236 3990 19130 1580 2010 39281 1847 84 7696 1803 4723 20667 4392 研究报告概况 报告给出的评级绝大多数是买入、增持 看多的股票才会积极写报告 看空的股票但不轻易下调评级 系统性梳理和选择性看研究报告 显得非常重要 如何高效的利用研究报告 事件研究方法 投资参考 问题1：什么样的研究报告更重要？ 问题2 怎样使用各类研究报告？ 报告发布后个股走势是如 何演化的？ 覆盖偏好 分析师的覆盖偏好 不同类型报告的分布与收益特征 深度、调研、一般、点评 评级调整、盈利预测调整 研究报告的跟随现象 推荐报告在不同行业中的表现 研究能力的持续性 覆盖偏好与市场表现 成长性向盈利能力转化的时候是一个股票的黄金时期 成长性-盈利能力-规模 有4-5个研究员在覆盖（核心卖方机构） 各类报告的数量与发布时间 点评报告占所有报告的一半 历年各类报告数量 深度报告和调研报告较少 发布时点： 一般报告和点评报告在财务报告披露期较多，如3、4、8、10月 深度报告和调研报告3月-5月较多，10月是低点 深度调研： 年度特征：07年最强，09年较弱，08、10年相对于行业超额收益回落幅度较少 月度特征：下半年尤其是10月份的推荐报告超额收益较高；2月份短期超额收益最高 * 调整评级和调整盈利预测的对比 盈利预测调整的报告大多是跟随型报告，评级调整的报告不明显 评级调整短期影响远强于盈利预测调整的报告 长期看，上调评级和上调盈利预测的报告效果相近 不同市场环境下推荐报告的表现 牛市中，报告发布后短期效应强而长期效应弱 熊市中，相对于市场的超额收益最强 震荡市，相对于行业的超额收益最强 调整类报告超额收益特征 * 对同一家公司的推荐报告有“跟随现象” 如果两篇“买入”报告间隔小于20个交易日，后一篇是跟随报告 银行、煤炭、家电等跟随效应强，电力、有色、农业、电子等跟随效应弱 领先报告的先发优势 领先报告发布前，个股涨幅相对较弱 发布后，领先报告的超额收益远高于跟随报告 深度和调研报告中，领先报告的超额收益回落期来得更晚 一般买入报告，跟随报告在中长期可能是负超额收益 有独创性报告的股票未来相对更强 大多数卖方发布信息时股票已经走弱 研究报告的跟随效应 * 上调评级类报告在不同的行业短期超额收益 短期超额收益明显的行业为：有色、农林牧渔、商业 短期超额收益不明显的行业为：银行、非银行金融、建筑、石油石化 上调评级报告在不同的行业中期超额收益 中期超额收益明显的行业为： 军工、家电、医药 中期超额收益不明显的行业为：银行、非银行金融、交运、电力 长期超额收益明显的行业为： 医药、煤炭、纺织服装 长期超额收益不明显的行业为：电力、非银行金融、银行、交运 推荐报告在不同行业中的表现 * 行业划分 类别 投资建议 代表行业 Alpha 行业 重点关注被推荐的个股 医药、零售、农林牧渔、汽车、电子、军工、家电 Beta行业 重视行业机会，个股缓慢调仓 银行、非银行金融、钢铁、石油石化 前高后低 快进快出，不追高 有色金属、建材、电力、机械 前低后高 长期持有，自我判断 石油石化、煤炭、基础化工、电力设备 * 优秀研究团队的荐股能力具有持续性 不同行业中的持续性有差别 构造衡量持续性的指标 三个角度衡量荐股能力：报告发布后一个月超额收益率 报告发布后一个月跑赢行业的比例 报告发布后一个季度内的最大超额收益 研究能力的持续性 常用的宏观研究方法 * 计量分析：模型+经验修正 逻辑推理：合理的“经济解释” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大 策略分析逻辑 资产周期：债券、股票、商品、现金 经济周期：海外经济体、中国经济 中国经济：投资、出口、消费 市场分析