经济专题三：地方版“四万亿”或是“画饼充饥”.pdfVIP

丏题研究报告 2012 年9 月6 日 宜信财富中心 张胜波 研究员 shengbozhang@credi 经济专题三：地方版“四万亿”或是“画饼充饥” tease.cn 报告 摘要 今年经济加快下滑，年中后政策转向稳经济，地方版 “四万亿”涌现。第一季度 GDP 增速为 8.1%，第二季度 GDP 增速为7.6%，经济加快下滑。在此背景下，年中后中央基调转向稳经济，地方争相出台大规模的投资计划，形 成了“中央搭台、地方唱戏”的现象。地方政府出台的稳经济政策中，基本以投资为主。 地方版四万亿一旦启动，又将带来一系列的负面问题，弊大于利。这几年是地方债务的还款高峰期，部分债务 已经向后延期，这意味着债务风险也向后聚集，如果此时再次启动大规模的投资计划，必将加剧未来的债务风险。 目前国内的产能已经比较过剩，地方版“四万亿”将加剧国内的过剩局面。 缺乏资金，地方版 “四万亿”全面启动的可能性较小，或仅是“画饼充饥”。过去三年大规模的经济刺激，导 致我国的财政赤字总规模较大，政府缺乏新一轮投资所需要的大规模赤字空间，意味着政府缺乏存量资金。从贷款 来讲，银行对地方平台的贷款很谨慎，不佳的资产状况也不允许像 09 年那样进行大规模放贷。民资与国企合作的 机制没有建立起来，民资对政府缺乏信任，民资的参与只能是缓慢性的。外围经济衰退，外资相继撤离，今年外商 直接投资下滑，呈现负增长。 请参考报告末页免责声明 一、今年经济加快下滑，年中后政策转向稳经济，地方版“四万亿”涌现 今年经济加快下滑，第一季度GDP 增速为8.1%，第二季度GDP 增速为7.6%，工业增加值、出口、消费的增速 均大幅下挫，不断创新低，31 个省、市、自治区的GDP 增速无一例外地放缓，7 月份的宏观数据也再次差强人意， 低于预期，8 月PMI 为49.2% ，跌破了50%，均表明中国经济仍在继续探底，下半年经济并不乐观。 图1：今年经济加快下滑 年中后中央基调转向稳经济，地方争相出台大规模的投资计划，形成了“中央搭台、地方唱戏”的现象。5 月 份后，国务院常务会议首提“把稳增长放在更重要的位置上”，标志着政策的转向，7 月份的中央政治局会议再次明 确了稳经济的基调。不过中央没有出台类似四万亿的经济刺激计划，倒是地方政府积极踊跃，如宁波、南京、长沙、 天津、广东、贵州等省市地区先后出台了一系列稳增长的地方政策，据统计，目前13 个省市已经出台投资计划， 总额达12.8 万亿元，其中贵州计划投资3 万亿，暂时领先，重庆和天津并列第二，计划投资金1.5 万亿，福建计划 投资1.4 万亿，位居第三。 图2：近期部分地方政府的刺激计划一览 地方政府出台的稳经济政策中，基本以投资为主。从各省市出台的政策来看，地方政府刺激的经济政策主要 请参考报告末页免责声明 分为两种，一是出台各种投资计划，以拉动投资为主，二是略带消费刺激，但拉动投资占绝对权重。GDP 增速一直 是政府官员升迁考核的重要指标，因此在政府主导投资的经济管理格局下，地方官员有强烈的投资冲动。因此，在 政府主导经济发展的格局下，传统上地方政府一直具有投资的冲动，这也是多年来我国经济始终难以跳出投资过热 怪圈的制度原因。 二、地方版 “四万亿”一旦启动，又将带来一系列的负面问题，弊大于利 2008 年中央推出4 万亿的经济刺激计划之后，伴随着地方政府融资平台的疯狂扩张，债务问题逐渐浮出水面。 根据审计署2011 年发布的全国地方政府性债务审计结果，截至2010 年底，全国地方政府的债务高达10.7 万亿，其 中负有偿还责任的债务6.7 万亿元，隐性债务4 万亿元。中央的债务增加的也不少，如果将中央政府隐性负债、地 方政府显性负债、地方隐性负债逐级加入，我国政府债务与GDP 的比例高达68%，超出了国际上公认的60%的警戒 线。如果剔除铁道部负债及三大政策性银行负债，我国政府债务水平下降17 个百分点至51.02%，离警戒线也比较